投资要点:

    公司21 年业绩增速拐点向上,归母净利润符合预期。公司21 年净利润13.5 亿-15.5 亿,同比增长173%-213.4%。中位数为14.5 亿,同比增长193.2%。公司收入高增一方面受益于锂电新能源产业链持续景气,锂电正负极材料需求放量,公司产能持续扩张,订单饱满,另一方面由于20 年因疫情导致的低基数效应。单4 季度来看,净利润在2.6-4.6 亿,环比增长区间落在-27.9%-27.7%,同比增长85.5%-228.4%,中位数3.6 亿环比微降0.07%,同比增长157.0%,四季度受石墨化加工持续涨价影响拉低利润增速。我们首次覆盖报告给出21 年归母净利润14.23 亿,粗略对比中位数14.5 亿,公司业绩符合预期。

    预计公司21 年正负极出货量增速均创新高,22 年继续处于扩产高峰期。根据公司产能投放进度和订单情况,预计公司全年负极出货量约14-15 万吨,其中人造约9 万吨,天然5万吨以上,硅基负极约2700 吨。正极出货量约2.9 万吨,高镍约1.6 万吨,LFP(6 月份出表)约1.3 万吨。公司今年进入扩产大年,预计22 年底总产能达到33 万吨以上,同比增长超94%,加权平均产能26 万吨以上,同比增长超100%。

    22 年是锂电产业链供给突破之年,公司作为正负极技术路线集大成者,有望享受扩产和前端技术路线商业兑现双重利好,估值向上空间大。进入22 年,锂电供给端进入扩产关键大年,高镍、硅基等新技术陆续进入量产年份,公司作为锂电正负极材料技术路线的集大成者,有望进入前端技术到量产落地的高光年份。22 年新技术有望实现突破的方向有4680电池和LiFSI 等,其中4680 电池有望在特斯拉德州超级工厂率先实现量产,高镍正极和硅基负极的组合进一步提高能量密度,带动长续航需求释放,带动这两块资产估值的提升。

    维持盈利预测,估值有望进入修复区间。维持盈利预测。公司21-23 年预计营收为104.17/175.12/266.93 亿元,营收CAGR(20-23E)为81.7%,归母净利润分别为14.23/19.68/24.63 亿元,净利润CAGR(20-23E)为70.8%。受北交所资金结算周期等影响,公司近期股价回调力度大,公司业绩符合预期,基本面向好不变,和股价走势呈现背离。近期随着业绩公告出炉以及增量资金进场,公司有望进入估值修复区间。

    风险因素。受限于高耗能,负极石墨化加工费继续上涨,新能源车销量不及预期。

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