本报告导读：

    2021 年江苏银行综合业绩表现预计仍将领跑行业，归母净利润维持30%以上的高增长，资产质量逐季明显改善。

    投资要点：

    投资建议：维 持EPS 1.36/1.72/2.16，现价对应0.62/0.55/0.48 倍PB。

    维持目标价10.36 元，对应2021 年1 倍PB，维持增持评级。

    利润增速超市场预期。根据业绩快报，2021 年归母净利润为196.9亿元，同比增长30.72%，超出市场预期。结合前三季度上市银行财报看，预计2021 年江苏银行综合业绩表现仍将领跑行业。

    配股产生的高基数致使收入增速下降，资产结构继续优化。2021 年江苏银行营业收入为637.7 亿元，同比增长22.58%，较前三季度增速略有下降。由于2020 年12 月江苏银行完成了148 亿元配股募资，及时进行了项目投放并按权责发生制确认收入，因此Q4 收入同比增速下降有高基数的原因。从资负结构看，（1）2021 年末资产同比增速和贷款同比增速略有下降，也是配股高基数效应的体现；（2）2021年末贷款占资产比重继续稳步上升至53.5%，较Q3 末上升16bp，资产结构逐步优化；（3）存款余额边际下降有季节性因素，20Q4 同样也出现单季存款增量为负数的现象。

    资产质量持续改善。Q4 末不良率较Q3 末下降4bp 至1.08%，全年累计下降24bp。拨备覆盖率上升12.2pc 至307.7%，全年累计上升51.3pc。回顾全年各季度，江苏银行资产质量均实现逐季明显改善。

    风险提示：江苏经济失速下行风险、零售业务发展不及预期。

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