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    1 月11 日，江苏银行披露2021 年业绩快报，全年实现营业收入637.7 亿元，同比增长22.6%（9M21:24.7%）；归母净利润196.9 亿元，同比增长30.7% （9M21:30.5%），业绩符合预期。

    4Q21 不良率季度环比下降4bps 至1.08%，拨备覆盖率季度环比提高12.2pct 至307.7%，资产质量符合预期。

    简评

    1．净利润保持高增，预计增速为上市银行前列。2021 年江苏银行归母净利润同比增长30.7%，增速环比9M21 小幅提升0.2pct。

    其中四季度单季归母净利润同比提升31.5%，预计主要是拨备少提贡献增长。全年营业收入同比增长22.6%，增速较前三季度有所放缓；4Q21 营业收入同比增长17.1%，较3Q21 同比增速同样有所减缓。

    2．预计4Q21 息差继续企稳，全年营收保持高增，2022 年营收将继续快速增长。测算江苏银行1Q、2Q、3Q21 净息差分别为1.93%、2.02%、2.02%，预计4Q21 净息差保持平稳，而营收减缓主要是四季度贷款投放减少导致息收减少，4Q21 贷款余额同比增长16.5%，增速较3Q21 下降0.6pct。整体来看，4Q21 贷款季度环比增速高出总资产0.3pct，资产结构继续优化，贷款占比提升至53.5%，有利于息差表现。

    3．资产质量再上一层，4Q21 不良率季度环比再降4ps 至1.08%。

    江苏银行资产质量达到上市以来的最优水平，2021 年实现不良双降，不良余额季度环比下降1.6%，四季度不良出清速度快于新生不良；不良率逐季下降且降幅不减，资产质量改善趋势延续；拨备覆盖率首次超过300%，预计在不良加速出清资产质量夯实的基础下有利于利润的持续释放。

    4．盈利预测与投资建议：江苏银行净利润增长从一季度开始就保持强劲态势，全年增长不负所望，在前三季度的增势下略有提升，全年实现归母净利润同比增长30.7%，符合我们预期。资产质量方面，全年江苏银行加速不良处置出清，不良率自2Q20 起逐季改善且态势不减，资产质量大幅夯实，拨备首超300%，我们预计江苏银行凭借区域优势，在小微+财富双引擎下，业绩高增长可持续。我们预计江苏银行2022/2023 营收同比增长20.9%/18.9%，归母净利润同比增长25.6%/27.0%，当前股价对应仅0.56 倍22 年PB，维持买入评级，目标价11.6 元，对应1 倍22 年PB。

    风险提示：宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险。

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