2022 年1 月11 日，江苏银行发布业绩快报。我们点评如下：

    Q4营收和业绩增速超出我们预期。2021年全年，公司营收增速22.6%，较前三季度增速下降2.1 个百分点。2021 年公司归母利润增速30.7%，较前三季度增速上升0.2 个百分点，维持高速增长。同比高基数下，公司Q4 的营收和业绩仍保持较快增长，明显好于预期，可能来自：（1）Q4 利率下行，债市表现较好，其他非息收入较2020 年同期有较大改善；（2）资产负债结构优化，贷款占比被动上升，按揭投放加速，息差环比前三季度或略有改善。

    资产增速环比季节性回落，但贷款和存款增长较平稳，资产负债结构优化。2021 年末，公司总资产增速12.0%，较三季度末增速下降2.0个百分点。公司贷款总额增速16.5%，较三季度末增速下降0.5 个百分点。资产端贷款占比继续上升至53.5%，环比上升0.16 个百分点，支撑息差较好表现。2021 年末公司存款增长11.0%，较三季度末提升0.1 个百分点。

    资产质量持续向好，全年或实现不良“双降”。2021 年末，公司不良率1.08%，较三季度末继续下降0.04 个百分点。拨备覆盖率307.7%，较三季度末继续上升12.2 个百分点。全年不良贷款率逐季下降，拨备覆盖率逐季上升，预计全年实现不良“双降”。

    盈利预测与投资建议：本次业绩快报验证了我们前期对公司全年业绩趋势上升的判断；往后看，政策“稳增长”背景下，优质区域复苏弹性较高，经济需求将支撑公司基本面景气度向好。我们预计公司21/22 年归母净利润增速分别为30.7%和28.0%，EPS 分别为1.26/1.64 元/股，最新收盘价对应21/22 年PE 分别为5.3X/3.9X，PB 分别为0.63X/0.56X。考虑近两年PB 估值中枢以及趋势向好的资产质量，我们认为可以给予公司2022 年0.8 倍PB 估值，测算出合理价值9.23元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。

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