本报告导读：

    提价+费用收缩+成本回落三因子共振保障2022-23 年业绩弹性，中长期看，榨菜主业发力保障确定性，品类扩张提供潜在弹性。

    投资要点：

    维持“增持”评 级。下调2021年、同时上修2022年EPS至0.75/1.11/1.48元（前值分别为0.78/1.09/1.48 元），同比-15%/+50%/+32%，给予2022年41.5X PE，上调目标价至46.37 元（前值为43.27 元）。

    榨菜主业发力保障确定性。一方面2022 年开始通过办事处扩张实现服务下沉从而助力县级市场持续放量，另一方面营销发力叠加电商铺设将助力逐步实现对于其他佐餐开味菜消费者的转化。

    品类扩张构筑新的增长点。2022 年开始公司一改过去新品带货模式的打法，开始组建专门的销售团队聚焦萝卜等新品。考虑到酱腌菜行业空间充足且竞争对手实力孱弱，基于公司在酱腌菜行业既有的品牌优势以及后续持续在产品研发/渠道建设上发力，我们看好萝卜等新品持续挤压竞品获得市占率的提升，从而驱动业绩长期增长。

    提价+费用收缩+成本回落三因子共振保障2022-23 年业绩弹性。提价方面我们判断新价格体系将顺利被消费者接受且起到提振渠道积极性的作用，因此2022 年将实现量价齐升，费用方面判断2022 年公司投入将更加趋于理性，因此销售费用率将呈现边际下降趋势，成本方面随着市场参与者对于行业景气度预期的下修，抬价哄抢青菜头原材料的概率将会下降，因此在供需趋于平衡带动下我们判断2022 年青菜头价格将会显著回落，同时考虑到青菜头滞后半年的使用周期，我们预计成本回落带来的弹性将会在2023 年报表端显著体现。

    疫情冲击超预期；新品资源投入不足；食品安全风险等。

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