摘要: 由中航国际控股( 0161.HK)拥有 69.7%权益的附属公司深南电路( 002916.CH)昨日公布 IPO 网上申购中签结果,预计该股份将于12 月中旬挂牌。以上市价 19.3 元人民币计算,深南电路的 2017 年市盈率约 11 倍。深南电路在中国 PCB 行业中拥有领先地位,此外由于公司拥有不少电信行业客户,因此 5G 发展将为公司带来巨大增长潜力。考虑到上述因素,我们预计公司上市后的股价表现将十分强劲。基于同业估值,我们预计深南电路的 2017 年市盈率将升至不低于 30 倍。对于中航国际控股而言,如果假设可转换证券不会换股,其每股资产净值将为 26.11 港元。若给予 40%控股公司折让,中航国际控股的合理值为每股 15.67 港元,代表着股价上升空间为 54%。

深南电路:中国 PCB 行业的领导者。深南电路的前身于 1984 年成立,在中国 PCB 行业有着十分悠久的历史。公司是国内最大的本土 PCB 厂商,2016 年的全球市场份额为 1.28%。在去年,公司是中国第五大 PCB厂商,市场份额为 2.55%(前四名为台湾或日本公司)。深南电路 2016年收入达 46 亿元人民币。

发展一站式解决方案业务模式。 在今年上半年,深南电路 70%以上的收入来自 PCB 业务。公司近年也发展封装基板和电子装联业务,务求为其客户提供一站式解决方案。

向客户提供中高端产品,来自电信行业的行业的收入超过一半。在过去几年,深南电路投放于研发的收入占总收入的 5%以上。截至 2017 年6 月 30 日,研发人员占员工总数的 11.96%。公司能够批量生产的产品包括多达 68 层的多层 PCB。近几年来,公司获得华为、诺基亚、中兴通讯、霍尼韦尔、通用电气医疗等多个客户有关质量的奖项。公司正在更专注于开发企业级产品,此外公司 50%以上收入来自电信行业(其他主要应用包括医疗、消费电子和汽车)。企业级产品的进入门槛较高,取得认证的时间通常较长。封装基板业务方面,尽管目前仅占公司收入的 10-15%,但该市场的技术门槛较高,因此只有少数中国厂商(包括深南电路)能够进入该市场。据公司指出,其硅麦克风微机电系统封装基板被广泛应用于智能手机,公司在全球的市场份额超过 30%。

拥有优良的客户组合。 在今年上半年,华为是深南电路最大的客户,占总收入的 24.55%。其他主要客户包括中兴通讯( 5.67%)、三星( 3.76%)和诺基亚( 3.58%)。

主要增长动力: 5G 和进口替代。 由于公司有 50%以上收入来自电信业务,加上公司与华为、中兴等电信设备龙头有紧密合作,公司有望从中国加大 5G 投资之中受益。封装基板业务方面,中国在全球市场的份额仅为 1.23%,这意味着在利好政策背景下,进口替代的空间巨大。

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