核心观点：

    　　预计2021 年业绩同比增长23.5%，产能进入放量高峰期。公司发布2021 年业绩快报，全年实现营业收入32.80 亿元（同比+93.11%）、归母净利润6.45 亿元（同比+23.53%）；扣除9.09 亿建造收入影响后，公司运营收入达23.71 亿元（同比+39.59%）。业绩增速低于营收系3200 吨/日新投产项目增加折旧成本、可转债发行增加财务费用等所致。预期伴随产能爬坡以及新业务放量，公司业绩增速潜力依旧突出。

    　　垃圾焚烧产能持续爬坡，餐厨业务已进入放量期。（1）截至2021Q3，公司在运焚烧产能2.23 万吨/日，在建+筹建0.31 万吨/日，前三季度上网电量同比增长42%；（2）截至2021H1，公司餐厨在运产能1460吨/日，试运营+在建产能1260 吨/日，前三季度餐厨垃圾处理量同比增长310%。依托固废业务产能爬坡放量，公司前三季度业绩同比增长28%，实现经营性现金净额9.07 亿元（同比+53%）。

    　　启动循环再生产业布局，锂电池回收、工业固废等业务第二成长曲线。

    　　2021 年公司完成锂电池回收循环利用标的“立鑫新材料”60%股权收购，标的拥有近1 万吨/年锂、钴、镍资源化产能。并根据公司股东美欣达官网披露，集团旗下拥有5 万辆/年废车拆解产能，有望与公司锂电池回收形成良好协同。此外公司通过增资、新设等方式加速一般工业固废、建筑垃圾回收利用等一体化循环产业布局，未来成长潜力突出。

    　　盈利预测与投资建议：第二成长曲线开启，维持“买入”评级。仅考虑传统固废业务，预计公司2021~2023 年归母净利润6.45/8.20/9.69 亿元，对应最新PE 为11.8/9.3/7.9x。公司仅依靠传统固废业务就可保障未来2 年20%+复合业绩增长，另一方面循环再生业务布局打开成长天花板。结合公司增速及同业公司估值水平，给予公司2022 年13 倍PE 估值，对应合理价值24.82 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产能投产进度不及预期，新兴业务及订单获取不及预期。

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