事件：公司发布2021 年业绩预告，预计实现归母净利润38.3 亿元，同比增长100.28%，预计实现扣非归母净利润36.91 亿元，同比增长97.56%。

    业绩符合预期。据公司业绩预告及21 年三季报，预计公司2021Q4 实现归母净利润5.98 亿元，环比下滑52.16%。据Wind，2021Q4 长江有色铝均价为20032.95 元/吨，环比下跌2.42%。据公司业绩预告，2021 年公司电解铝产量115.4 万吨，同比增加约1.8%；氧化铝产量90.7 万吨，同比增加约21%；碳素产量47 万吨，同比增加约49%；高纯铝产量1.6 万吨，同比增加约30%，产品产量符合预期。在2021Q4 电解铝价格下跌以及成本端大幅抬升的背景下，公司业绩符合预期。

    氧化铝逐步投产，电解铝主要原料将实现完全自给。据互动易投资者问答，公司靖西氧化铝二期项目目前处于试生产阶段，三期还要延后2个月投产，随着氧化铝项目逐步投产，公司将实现原料完全自给。

    盈利预测与投资建议：在21-23 年电解铝均价分别为1.88 万元/吨、2.

    2 万元/吨以及2.2 万元/吨的假设下，预计21-23 年公司可实现营收分别为385.67 亿元、483.66 亿元以及497.15 亿元，对应归母净利润分别为38.30 亿元、56.05 亿元以及58.00 亿元，对应EPS 分别为0.82元/股、1.20 元/股以及1.25 元/股。基于可比公司估值和公司历史估值，我们认为公司合理价值为12.05 元/股，对应2022 年10 倍PE，维持公司“买入”评级。

    风险提示：氧化铝投产不及预期；新疆煤炭价格上涨超预期；电解铝下游需求不及预期；电解铝价格大幅下跌

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