报告导读

    　　公司发布2021年业绩预告：预计2021年实现归母净利润28.50-31.20亿元，同比+46%-60%；预计单Q4 实现归母净利润0.82-3.52 亿元，同比下滑38%-86%，单季度利润中枢2.17亿元。

    　　投资要点

    　　纸价弱势运行、原料成本高位，盈利逐月改善

    　　细分纸种来看，（1）文化纸：Q4铜版/双胶均价5362、5517元，环比-1.54%、，期内需求平淡、年末投产预期下市场备货意愿平淡，叠加低价进口纸冲击（10/11/12月进口双胶纸数量8.72、9.53、7.05万吨，同比-28.84%、-22.82%、），价格低位运行。考虑能源成本上涨（煤炭高位，Q4均价环比+25.69%）叠加高价浆使用，单吨盈利承压，预期10-12 月由负转正，逐月向好、企稳改善。（2）箱板纸：Q4箱板季度均价5171元，环比+1.16%，旺季小幅上涨、预期是Q4利润贡献主力。但值得注意的是，期内美废价格高位（约300美金）、老挝废纸浆线停产，高端箱板盈利兑现略有压缩。（3）溶解浆：Q4溶解浆均价元，环比-11.13%，淡季价格走弱，公司兖州产线转产影响销量表现、但利润率仍维持相对较高水平，贡献Q4业绩。

    　　纸价处于历史较低分位，Q1吨利有望上行

    　　展望22Q1，（1）文化纸：目前铜版/双胶价格分别处于历史12.7%、28.8%分位，小厂停机减亏、大厂微利运行，行业开工率分别为63.91%、63.12%，处于历史低点；库存自21Q3以来逐步下降，叠加短期纸浆涨价，浆系纸企陆续发布元/吨涨价函，判断能够顺利落地。近期能源成本小幅回落，我们预期Q1 纸企盈利有望筑底回升，太阳广西1 号文化纸机预期年后再度转产生产文化纸、行业至暗时刻已过，期待Q1改善。（2）箱板纸：目前箱板纸价格处于历史分位，社会/企业库存处于历史87.6%、65.7%分位，Q1淡季判断纸价维稳运行；（3）溶解浆：Q1淡季影响料将持续，太阳规模&效益实力突出，预期利润率维稳。

    　　广西基地渐入佳境，规模&效益上行

    　　虽然21Q4 广西项目投产转固及费用投入对盈利略有拖累，目前二期项目的万吨文化纸、80万吨化学浆、20万吨化机浆均已于21Q4顺利投产，预计将于放量，22年期待规模&效益双重提升，当前木浆自给率已超50%。

    　　盈利预测及估值

    　　宏观环境存压的背景下，公司仍是当前时点盈利能力最强的龙头纸企。我们预计公司21-23年分别实现营收295.15/ 309.11/ 327.61亿元，同增，归母净利润29.92/ 27.61/ 29.36亿元，同比+53.21%/ -7.74%/ +6.34%，当前股价对应PE为9.91/ 10.74/ 10.10 X，建议逢低布局！

    　　风险提示

    纸价涨幅不及预期，需求不及预期，竞争加剧等。

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