投资要点

稳健成长的内资车灯龙头,将继续受益于行业竞争格局带来的国产替代大空间。 公司上市以来实现了营收和净利润年均 24.97%和 15.95%的稳健增长,成为国内车灯“一超多强” 企业之一;2016 年国内市场占比 7%,不除小糸之外的法雷奥、马瑞利和海拉等外资巨头基本相当,是内资车灯的龙头。 公司具有产品质量优良、 性价比高、 对宠户服务响应迅速等优点,在下游宠户国内整车企业因市场竞争加剧而对零部件成本更趋敏感的情况下,受益于国产替代的进程有望加快。

产品和客户全面升级,量价齐升有望带动业绩增长加速。 顺应车灯行业发展趋势,公司产品正加速向“大灯化+LED 化+智能化”升级,单灯均价正加速提升,毛利率拐点已经形成;宠户结构已由之前的以自主品牌车企为主向大众系等龙头合资品牌车企为主优化,受益于第一大宠户一汽大众 2018 年开始的新车周期(未来两年共投放约 23 款新车,新建 4 座工厂,总产能从 160 万辆至多提升至约 300 万辆),公司产品销量有望实现加速增长。 产品和宠户的全面升级将为公司带来量价齐升的有利局面,促进业绩加速增长。

2017 年至 2019 年产能年均复合增长率接近 19%,将有利保障未来的成长性。 公司长春工厂、佛山工厂的新产能将在未来两至三年内相继释放。 根据我们的测算,2017 年-2019 年,公司前照灯+后组合灯+雾灯三者的产能之和每年可分别扩充21.53%、 22.29%和 13.08%,年均复合增长率 18.89%。 新产能的释放是公司未来实现较高成长性的重要保障。

投资建议:我们预测公司 2017 年至 2019 年每股收益分别为 1.66 元、 2.24 元和2.97 元,净资产收益率分别为 11.6%、 14.6% 和 17.8%。维持“买入-A”的投资评级,6 个月目标价 60.50 元,相当于 2018 年 27 倍的动态市盈率。

风险提示:LED 车灯、智能车灯普及速度低于预期;公司下游宠户销量增速低于预期;长春、佛山工厂产能投放进度不及预期。

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