预测盈利同比下降11.3%

    业绩预告：2021 年营业收入212.22 亿元，同比+23.9%；归母净利润16.86 亿元，同比-11.3%；扣非后归母净利润14.59 亿元，同比-18%；对应4Q21 营业收入59.40 亿元，同比+27%；归母净利润4.64 亿元，同比-7%；扣非后归母净利润4.09 亿元，同比-17%。公司业绩预告小幅低于我们预期，主要由于四季度产品销售结构变化导致毛利率环比降低，费用投入高于我们预期。

    关注要点

    收入端稳健增长，商用平板优势稳固：1）洛图科技数据，1H21/ 3Q21 国内商用交互平板出货量33.1 万台/19.3 万台，同比+146%/+62%。Maxhub仍维持龙头地位，3Q21 市占率环比+2ppt，2021 年公司相关的企业服务收入同比+25%，2H21 由于基数原因增速环比1H有所放缓。2）3Q21 政策集中性红利消退、渗透率已达到较高水平，教育平板市场增速减慢，1H21/3Q21 出货量同比+35%/ +2%。希沃全年收入同比+21%，2H21 收入同比+8%，与市场趋势基本一致。3）下半年以来，面板价格持续回落，但部分半导体器件供应仍受限，2H21 公司全球液晶显示主控板卡收入同比略有增长，环比改善，全年收入同比持平。4）海外拓展、新业务孵化初见成效。

    2021 年，公司交互智能平板等终端产品海外收入同比翻倍增长；新业务中，LED显示收入同比+50%，快速增长。

    4Q21 产品结构变化导致毛利率下降：1）2021 年成本端受到面板价格上涨、部分半导体部件短缺影响，公司毛利率承压。由于4Q为教育平板销售淡季，但板卡业务有所恢复，产品销售结构改变，我们预计单季度毛利率环比下降。2）费用方面，2021 年实施股权激励计划，股份支付费用同比增加1.66 亿元；员工社保水平恢复、叠加营销和技术人员增长，年度社保费用增加1.07 亿元；研发投入加大，研发费用同比+32%，费用率达5.5%。

    公司正在加码布局海外，2021 年欧美、新兴市场均有较好的进展。国内业务持续横向拓展，希沃逐渐从K12 拓展至各年龄段教育市场，Maxhub聚焦智能会议室、远程智能通讯解决方案等，增长动能可持续。

    估值与建议

    由于公司毛利率恢复不及预期，我们下调2021/2022 年盈利预测3%/6%至16.86 亿元/21.08 亿元，引入2023 年盈利预测25.63 亿元。当前股价对应2022/2023 年22.9 倍/18.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们下调目标价15%至102 元，对应2021/2022 年32 倍市盈率/27 倍市盈率，较当前股价有41%的上行空间。

    风险

    原材料价格上涨风险，市场需求波动风险，市场竞争加剧风险。

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