2021 年预告归母净利润2.8~4.2 亿元，略低于我们此前预期公司发布2021 业绩预告，预告预计公司2021 年全年归母净利润为2.8~4.2 亿元，同比增长187.7%~331.6%；其中公司年内套期保值及土地搬迁补偿款两项非经常性收益共计约1.1 亿元，扣非后归母预计为1.6~2.4亿元，同增698.44%~1097.66%，略低于我们原预期，我们认为主要系公司海外产能受疫情等因素影响产能利用率恢复不及原预期所致。以预告盈利区间中值进行估算，我们预计公司4Q21 归母净利润为1.03 亿元，在4Q20 较低基数基础上，同比实现高速增长。

    关注要点

    全球疫情逐步缓解，海外市场需求稳定恢复，公司业绩快速回升。公司作为垂直一体化棉纺龙头标的，拥有纺纱、漂染、织布、后整理及成衣制造的完整产业链，拥有较好的高档色织面料生产品控能力，超过50%以上面料、成衣产品销往国际市场；2021 年全球疫情整体逐步缓解，海外服装消费需求复苏，带动订单数量逐步恢复，促业绩快速回升。公司4Q21 订单量快速增长：面料在手订单约为两个半月，成衣在手订单保持在3~4 个月。

    东南亚厂区近期疫情防控趋于正常，公司海外产能持续恢复提升。公司东南亚面料、成长生产基地4Q21 产能利用率环比继续改善，疫情波动管控影响逐渐减少；海外色织面料与成衣产能利用率恢复至85%，助力公司承接增量海外订单，带动主业营收、盈利稳步恢复。

    高端面料产线募投项目稳步推进，一体化协同加强、产品结构逐步改善。

    公司截至1H21 自有面料年产能已达1.47 亿米，其中可转债募投项目年产3500 万米功能性面料项目一期工程及年产2500 万米高端印染面料生产线项目稳步建设中，我们认为募投项目建成后将有效提升公司高端面料及成衣生产能力，并助力公司成衣产品结构从传统单一衬衫拓展至休闲运动服装，改善产品结构并更适应未来服装消费趋势，增强公司垂直一体化生产能力。

    估值与建议

    由于公司预告净利润略低于预期，以及未来短期棉价波动下行对产品售价影响，我们分别下调21/22 年净利润预测至16.9%/12.7%至3.61/6.57 亿元，同时引入2023 年预测值8.51 亿元，当前股价对应8.6/6.6 倍22/23 年P/E。我们考虑到公司高端面料项目顺利投产后可促业绩回升，维持目标价6.40 元，对应公司8.6/6.6 倍22/23 年P/E，当前股价与目标价基本持平。

    风险

    棉价后市波动，招工进度及产能利用率不及预期，客户下单节奏波动等。

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