恒生2021 营收及扣非净利润分别同比增长31%/29%，维持买入公司公布业绩预告，预计2021 年实现营收54.69 亿，同比增长31.06%；归母净利润14.69 亿，同比增长11.18%；其中，非经常性损益5.21 亿，扣非净利润9.48 亿，同比增长29.29%，收入增速超出我们预期值（预期值25.0%），归母利润增速低于我们预期值（预期值18.8%），预计为非经常性损益差异所致。根据业绩预告数据，我们调整公司2021EPS 为1.01 元（前值1.07 元），维持公司2022-2023 年EPS 为1.30/1.59 元，对应PE 为59/46/37 倍，估值仍处于2018 年来低位水平。恒生2020 研发占比为36%，显著高于可比公司（均值15%），恒生高研发投入对短期利润有拖累，给予恒生2022 年目标PE 60 倍，目标价78 元（前值80.25），维持“买入”评级。

    受益于金融创新持续推进，恒生全年收入增长超出我们预期公司2021Q1-Q4 营收增速分别为46.27%/17.64%/48.72%/ 27.97%。自2021Q3 起，新会计准则对公司营收增速的影响消除，公司Q4 单季营收仍保持了快速增长态势，全年收入增速超出我们预期（预期值18.8%）。展望未来，1、金融变革为恒生带来众多业务机会，如北交所系统建设、公募投顾、公募REITs、银行理财子、金融开放、T+0、上交所与深交所新债系统、跨境理财通、金融信创在未来三年都会是建设热点； 2、云原生、低延时、分布式、AI 等新技术驱动金融机构底层IT 架构变革，也将成为公司增长的重要驱动力。

    恒生对内加速产品研发+对外加大外延力度，不断拓宽自身的产品边界面对我国资本市场持续深化改革、资产管理及财富管理快速发展的市场机遇，以及头部机构加大自研等新的行业变化，恒生正在通过对外加速产品研发，对外加大引进来的力度，来进一步提升自身的核心竞争力。产品研发创新方面，公司新发布了FPGA 极速系统、低码平台ATOM、前端应用技术平台Light-FE、金融分布式数据库LightDB、Light 云平台等多个新产品；在外延方面，公司先后收购了Finastra 公司的资金管理系统业务Opics （覆盖中小银行）和Summit（覆盖大中型银行）在中国内地及港澳地区的业务。

    由此不断扩大自身的产品边界，充分分享我国金融科技行业的发展红利。

    风险提示：政策推进进度低于预期的风险，下游景气度不及预期的风险。

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