回款：通过长 时间跟踪、广范围调研，我们估计春节前回款（销售口径，不含预留）已接近全年目标的30%，超过销售团队25%的考核任务，其中90%的货已发出，超出预期。春节后还有老客户补货与糖酒会招商，根据过往情况，一般占Q1 总回款的15%+，因此我们预计Q1 回款可以达到35%，同口径同比增长50%+。但需要注意，报表端收入与开票情况有关。

    　　动销：核心终端愿意卖舍得，而且卖的不错。按往常规律，公司核心终端（即联盟体，年销售任务达到几十箱便可认定几星级联盟体）的销售占比可以达到全部销售额的80%。联盟体第一次进货需达到全年任务的30%，以目前的回款发货情况来看，经销商已将大部分货下发到联盟体。而联盟体自身的出货量超过进货量的80%，该数据更多是业务员估计，即使有偏差也不会太大。除河南、天津受疫情影响较大，全国大部分地区动销良好。公司对疫情区经销商不压货，保持合理库存。

    　　库存：2021 年发货增加20 亿，库存没有明显升高，批价也稳定，说明卖的好。舍得2020 年初渠道库存10 亿，至2021 年中降至6-7 亿。22年初预计8 亿库存（对应2 个月库存），跟我们调研结果一致，比如，四川、河北、山东库存在2 个月之内，非核心区域超过2 个月。

    　　价格：春节前价格平稳，稳步上升（公司2022 年收缩渠道费用）。当前品味舍得批价350-360 元，智慧舍得批价470 元左右，成都市场品味舍得终端成交价最低360-370 元，遂宁终端成交价不超过380 元。我们预计春糖前品味舍得出厂价或上涨15-20 元，智慧舍得涨20 元以上。

    　　2022 年价格管控是公司重点工作，品味舍得批价年中有望到370，年底到380 元。

    　　有别于其他品牌的回款：舍得对开门红的要求不像五粮液、国窖、酒鬼等厂家要求完成全年任务的40%以上。一方面，以前给经销商压货导致库存大，每个节日发货后批价下跌，现在稳价是首要任务；另一方面，公司希望高周转，相比回款更看重动销，公司在全国有7 大分仓，发货便捷。

    　　盈利预测与投资评级：舍得Q1 回款无压力，动销超预期，库存良性，批价稳定，再加上2021 年部分预留款，业绩有保障，势能再拔高。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.81、6.03、8.27 元/股，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：疫情反复导致动销放缓；全国化扩张不及预期。

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