太阳纸业(002078)

事项要点: 太阳纸业发布公告:拟发行可转债 12 亿元,存续期为 5 年,转股期限为债券发行后 6 个月,初始转股价格 8.85 元/股。募集资金将投向老挝 30 万吨化学浆项目

投资建议:

融资降低财务成本,老挝项目加速推进:公司该次可转债替代前期非公开发行方案,融资 12 亿主要针对老挝 30 万吨化学浆项目(总投资额 19.58 亿),融资有利于降低企业财务费用,加速推进项目建设。该化学浆项目已于 17 年初开始建设,预计将于 18 年 Q3 投产,具有成本低(自备林木资源),税收政策好(8 年免税期)等优势,建成后可视行业情况选择生产 25 万吨溶解浆或者 30 万吨纸浆。

纸浆自给率有望提升,盈利具有弹性:公司是文化纸龙头, 16 年末拥有机制纸产能 312 万吨,纸浆产能 120 万吨(其中化机浆 70 万吨),纸浆自给率达 30%+。 年初至今成本端内、外盘浆价持续走高(浆价涨幅达 40%+),老挝纸浆产能顺利投产一方面可以提高公司纸浆配套率,对冲成本上涨压力,另一方面如果纸浆投放市场也有不亚于成品纸的盈利能力。

17 年业绩充分受益于行业高景气: 上半年铜板、双胶纸价格同比大幅上涨,成本端外盘浆价相对稳定,太阳销售净利率提升至 11.08%;下半年伴随内、外盘浆价持续走高,行业龙头集体提价对抗成本上涨(9月以来双胶、铜版企业涨价函频出合计提价近 1000 元/吨),我们预计下半年整体净利率水平环比稳中有升。

18 年新产能投放,穿越周期真成长:展望 2018 年,公司 20 万吨高档特种纸项目预计 18Q1 投产(总投资 6 亿元,项目投产后预计实现年收入 13 亿元,税后净利润 1 亿元); 80 万吨高档板纸项目预计 18Q3投产(总投资 21 亿元,投产后可实现年收入 29 亿元,税后净利 2.25亿元);叠加老挝项目顺利推进(预计 18Q2 投产, 建成后每年可为公司贡献净利 3-4 亿)。 公司持续成长可期。

盈利预测及投资评级: 我们预计公司 17、 18 年净利润 21、 25 亿, EPS为 0.81、 1.00 元, 对应 11、 9 倍 PE,维持“ 买入” 评级。

风险提示: 纸价上涨不达预期

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