“五五战略”首年交出圆满答卷，维持“买入”评级2021 年作为公司“五五战略”的第一年，公司在激励体系、人才引进、城市公司、组织架构等方面加强投入，进一步夯实发展基础，与此同时还交出了一份符合预期的业绩答卷。我们维持盈利预测，预计21-23 年EPS 为1.04、1.53、2.17 元，可比公司22 年平均PE 为23 倍（Wind 一致预期），考虑到公司综合实力的持续提升和较高的增速预期，我们认为公司22 年合理PE 为33 倍，目标价50.49 元（前值45.14 元），维持“买入”评级。

    　　2021 年业绩符合预期，完成股权激励计划的业绩指引公司1 月27 日发布业绩预告，预计21 年实现营收20.9-21.0 亿元，同比增长58.5%-59.3%；实现归母净利润1.64-1.68 亿元，同比增长25.0%-28.0%，基本符合我们预期（1.70 亿元）。此外，公司累计确认股权激励费用1458万元（税后），剔除其影响后21 年归母净利润同比增长36.1%-39.2%。公司营收和剔除股份支付费用的归母净利润同比增速均超过股权激励计划的业绩指引（分别为45%、35%）。

    　　Q4 再次刷新营收纪录，全年营收高增长

    　　以营收中位数20.95 亿计算，公司Q4 实现营收6.52 亿元，再次刷新单季度营收历史新高。全年营收高速增长，主要因为：1、全国化市拓高歌猛进。

    　　21 年公司新签合同总金额17 亿元，同比+85%；饱和年化合同金额8 亿元，同比+74%。重庆外区域拓展量同比+72%，占比达到80%，而重庆区域拓展量同比+86%，亦保持良好增长势头。2、合资合作和收并购带来增量。

    　　2020 年末收购的民兴物业实现营收3 亿元，重庆、贵阳、南阳合资公司亦有贡献。3、增值服务的贡献，21 年实现营收1.5 亿元，同比+22%。4、续约管理能力持续提升，续约率达到94%。

    　　四因素导致归母净利率同比有所下滑

    　　以归母净利润中位数1.66 亿计算，公司Q4 实现归母净利润0.49 亿元，归母净利率为7.47%，同比-2.22pct，环比-0.38pct。全年归母净利润同比增速不及营收，主要因为：1、外地市场拓展初期投入和新进项目增加带来的前期成本提高；2、重庆地区社保优惠政策逐步到期使人工成本有所上涨；3、股权激励计划和员工持股平台新合伙人吸纳形成股份支付摊销；4、为支撑公司规模化发展与数字化战略实施的人才储备而增加的管理费用。

    　　风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；盈利能力下行风险。

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