公司近况

    　　新大正于1 月3 日发布重大资产购买预案，拟以7.88 亿元交易对价收购云南沧恒投资有限公司（下称“沧恒投资”）的80%股权。

    　　评论

    　　收并购计划落地，外延整体平稳推进。公司拟以7.88 亿元对价收购陈昆、董灿辉、罗成勇等13 名自然人合计持有的沧恒投资80%股权，对应11.7倍2022 年市盈率和9.8 倍2023 年市盈率；交易对价含3 期分期支付的业绩承诺期进度款项共1.94 亿元（占总对价的24.6%），另有1.4 亿元尾款与2025 年综合续约率高度挂钩（占总对价的17.9%）。本次交易包含3 年业绩承诺期，2022-2024 年承诺净利润数（扣除非经常性损益前后孰低）分别为8,400/10,100 /12,260 万元，对应9%/20%/21%的同比增速。我们认为此次收购可为公司规模和业绩增长形成有效补充。

    　　有望实现非住赛道细分业态突破并继续推进区域布局。此次收购标的为深耕云南的电站物业标的，主要围绕水电站工业园区提供物管、建筑工程、机电检修等相关综合配套服务；其已与电力龙头中国华能集团建立战略合作关系，为华能数十座水电站提供长期服务。我们认为该收购有助于公司实现公建业态布局的突破，其综合配套服务能力亦有助于公司向综合设施管理服务转型升级。往前看，我们认为公司或将强化与华能水电的合作，并依托现有资源、经验继续拓展其他电站物业项目及云南区域的公建项目以开辟新增长路径。

    　　业绩阶段性承压，稳步推进中长期战略规划。公司2022 年前三季度新签约合同年金额约7.25 亿元（同比增长约13%），考虑到四季度疫情影响下重庆等重点城市招投标进度有所停滞（1H22 重庆区域新拓项目中标总额/营业收入占比分别为24%/42%），公司项目拓展和收入转化受到一定影响，我们认为公司2022 年业绩存在阶段性压力。中长期维度，伴随着新拓展项目收入转化率的提升以及潜在收并购带来的增量业绩贡献，我们预计公司将稳步推动新五五战略目标的稳步实现，在2025 年达到营业收入60 亿元、核心归母净利润5.01 亿元的股权激励考核目标。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到四季度疫情影响下新项目拓展及收入转化率承压，我们下调2022 年归母净利润6%至2.1 亿元，维持2023 年归母净利润基本不变并引入2024年归母净利润4.0 亿元，对应同比增速24%/56%/25%。公司当前股价对应18 倍/14 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价17%至30.9 元（对应22 倍2023 年目标市盈率，较当前股价有24%的上行空间），主要考虑到估值年份切换因素影响。

    　　风险

    　　项目拓展进度及收入转化率不及预期；业务扩张期利润率下滑幅度超预期。

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