投资要点：

    维持增持。春秋开创中国式廉航，盈利能力长期领跑行业，疫情以来盈利韧性出众。2021年逆势率先扭亏，预计未来两年复苏趋势确定，长期成长可期。上调2021 年净利预测至0.4 亿元（原0.26），维持2022-23 年16/26亿元。给予2023 年26 倍PE 贴现，上调目标价至68.7 元（原64 元）。

    2021年逆势扭亏，再次展现出众盈利韧性。公告预计2021年归母净利为0.35-0.52 亿元，基本符合我们预测的0.26 亿元。其中，扣非净利为-0.7 至1.3 亿元。Q4 国内疫情持续超预期，估算亏损1.1-1.2 亿元。2021 年国内疫情反复，公司扬州、石家庄等多个基地受到明显影响，仍逆势率先实现全年扭亏。机队周转早周期恢复，且继续大幅领跑行业，2021 年ASK 较2019 年仅下降5%，展现低成本模式盈利韧性与公司精细化管理能力。

    国际放开或仍缓慢，低成本模式将继续助力穿越周期。考虑国内外疫情形势与民航十四五规划，2022 年国际放开或仍缓慢。国内大循环下，公司凭借低成本优势与时刻扶持政策，积极转投国际运力至国内市场运营，并持续优化航网。待国内疫情得控，将有望率先恢复盈利能力。

    十四五有望航网优化，长期成长可期。疫情前春秋净利率长期保持在10%以上，领跑全球航空业。十四五公司有望通过入驻多个中心城市第二机场实现航网优化，在客源天然匹配的基础上，充分发挥低成本优势。若三线基地平稳度过补贴退坡期，公司盈利能力将继续保持高位，实现难得的长期成长。

    风险提示。疫情持续，补贴风险，增发摊薄，汇率油价，安全事故。

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