业绩简评

    　　2022 年1 月28 日，公司发布2021 年业绩预告，预计公司2021 年实现归母净利润8.8-11.0 亿元，同比减少50%-60%。业绩基本符合预期。

    　　经营分析

    　　原材料价格高位叠加海运费暴涨，公司盈利能力有所下滑。从成本端来看，2021 年天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶全年现货均价同比分别上涨12.2%、17.4%、14.9%，核心原材料的价格上涨直接导致了公司产品生产成本增加，利润空间被显著压缩。出口方面，在去年海运极度紧张的背景下运费持续增长，2021 年中国出口集装箱运价指数（CCFI）中的综合指数、美东航线、美西航线、欧洲航线全年均值同比分别增长168%、96%、105%、275%，均达到了历史高位。海运成本的持续走高既影响到了产品价格的调整又抑制了客户采购的积极性，因而海外销售毛利率同样受损明显。

    　　轮胎行业拐点将至，公司作为龙头企业的市占率有望持续提升。今年以来，原材料开始从高位回落，同时海运费高位的情况也在持续改善，随着轮胎行业成本端的不利因素逐渐消退，公司的盈利水平将回归正常区间。另一方面，公司在全球战略布局方面的国内基地规划已经基本完成，海外基地项目仍在大力推进中，在塞尔维亚的1200 万条半钢胎和160 万条全钢胎项目产能释放后，公司海运成本大幅降低的同时还能有效规避“双反”政策，实现营收利润的同步增长。在当前轮胎行业景气度从底部回暖之时，看好公司依托前瞻性的布局和规模品牌优势持续扩大市场份额。

    　　投资建议

    　　公司作为国产轮胎龙头，随着产能规模和品牌影响力的不断扩大，公司的全球市占率有望持续提升。考虑到2021 年海运费上涨、原材料价格高位等原因，我们下调公司2021 年归母净利润为10.2 亿元（-11.5%），修正2022-2023 年归母净利润分别为20.1 亿元和26.6 亿元（2021-2023 年归母净利润预测前值分别为11.5 亿、20.0 亿和26.1 亿），当前市值对应PE 分别为49.2X、24.9X和18.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新建产能释放低于预期的风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险。

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