业绩预览

    　　预计2021 年盈利4,500-6,500 万元

    　　公司发布2021 年年度业绩预盈公告，预计2021 年归母净利润为4,500-6,500 万元，扣非归母净利润为800-1,200 万元。对应4Q21，归母净利润为-6,000 万元到-8,000 万元，扣非归母净利润为-8,145 万元到-8,545 万元。业绩低于我们的预期，主要系四季度国内疫情反复以及北京冬奥会临近北京及周边地区存在一定的旅行限制所致。

    　　关注要点

    　　一季度疫情反复影响行业恢复，积极关注行业拐点。4Q21 中，根据STR数据，行业RevPAR相比19 年同期的恢复程度已由11 月的57%上升至12 月的72%。进入1Q22，我们注意到疫情反复以及部分地区的旅行限制仍对行业恢复造成了一定的影响，STR数据显示，2022 年1 月2 日-8 日行业整体RevPAR仅恢复至2019 年同期的68%（2021 年12 月19 日-25 日：

    　　85%），周度环比恢复有下滑趋势。我们认为一季度行业恢复仍存在不确定性，考虑到未来疫苗接种率提升以及防疫政策可能的放松，我们建议积极地关注酒店行业的拐点。

    　　开店创历史新高，2022 年快速开店有望持续；关注疫情后的业绩弹性。公司2021 年全年新开店超过1,400 家，完成了年初制定的2021 年新开店1,400-1,600 家的目标，新开店数量也创下了历史新高。我们认为首旅的轻管理模式满足了一定下沉市场酒店加盟商的客观需求，使得近期的开店节奏持续加速（3Q21：325 家，4Q21：>567 家），2021 年末公司储备店亦超过了1,600 家，我们预计2022 年公司快速开店有望持续。同时考虑到公司相对行业内其他头部企业，拥有较高的直营店占比（3Q21：14%），我们建议关注疫情恢复后，规模扩张和RevPAR恢复带来的业绩弹性。

    　　估值与建议

    　　考虑到4Q21 的疫情反复以及1Q22 恢复的不确定性，我们分别下调2021/2022 年盈利预测79.6%/20.9%至0.55 亿/9.16 亿元，同时引入2023年盈利预测13.45 亿元。考虑到疫情下公司持续的规模扩张以及疫情恢复后的业绩弹性，我们维持跑赢行业评级和29.5 元的目标价，对应25x 2023eP/E和15.2%的上行空间，目前股价对应21x 2023e P/E。

    　　风险

    　　疫情负面影响超出预期；公司拓店慢于预期。

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