核心观点：

    　　乌苏放量叠加控费，四季度业绩略超预期。据公司2021 年年度业绩快报公告披露，备考口径下，预计2021 年全年实现归母净利润11.66 亿元，同比增长38.82%；扣非归母净利润11.43 亿元，同比增长76.14%。

    　　公司21 年单四季度归母净利润1.22 亿元，去年同期亏损0.07 亿元，21 年单四季度归母净利润略超预期，主要由于：（1）结合前三季度来看，预计受益于10 元以上高档产品尤其是乌苏的快速放量，拉升了公司整体的吨价以及毛利率水平；（2）四季度为啤酒消费淡季，但公司高端产品的快速放量一定程度保证了公司在淡季的产能利用率；（3）公司前三季度预提了较多的销售费用，单四季度费用压力较小。

    　　受益于提价，22 年公司业绩有望维持高速增长。公司积极在东部和南部地区建厂，配合未来乌苏全国化大单品的运作。乌苏目前仍处于快速发展阶段，预计未来2 年仍将是公司利润增长的核心驱动力。根据我们前期发布的深度报告《受益于提价，22 年啤酒龙头业绩有望加速增长》，复盘08-09 年、18-19 年两轮啤酒行业直接提价，提价后龙头酒企业绩往往加速提升。受益直接提价叠加需求回暖，2022 年我们认为公司业绩有望维持高速增长。

    　　盈利预测与投资建议。备考口径下，我们预计21-23 年公司收入分别为131.19/159.72/191.44 亿元，同比增长19.90%/21.75%/19.86%；归母净利润分别为11.66/15.40/19.52 亿元， 同比增长38.82%/32.04%/26.77%；EPS 分别为2.41/3.18/4.03 元/股，对应PE为55/42/33 倍。参考可比公司估值，我们给予22 年55 倍PE 估值，对应合理价值175.00 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产品结构升级低于预期；原材料成本压力；疫情反复。

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