Q4 为盈利压力期，全年净利仍增速较高

    1 月27 日公司发布21 年业绩预告，预计21 年实现营收138.5-153.0 亿元，同比+43.6%-58.7%，中值145.7 亿元；归母净利润40.4-44.7 亿元，yoy+121.4%-144.7%，中值42.5 亿元；预计实现扣非归母净利39.6-43.8 亿元，yoy+129.7%-153.9%，中值41.7 亿元。预计Q4 单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润中值38.1/6.0/5.9 亿元，yoy+23.3%/-2.3%/-0.8%。

    浮法玻璃贡献主要利润，行业单位利润有所回暖

    据我们测算，浮法玻璃全年营收超126 亿元元，其中Q4 约33 亿元元，我们认为，目前公司其他业务业绩贡献有限（药用、电子玻璃仍在发展初期，光伏玻璃产能有限且价格处于低位），若以6 亿元元净利计算，我们预计Q4 单位净利约为16.6 元/重箱。行业层面看单位盈利逐渐回暖，行业整体平均单箱净利从2021 年11 月25 日的64.6 元/吨回升至21 年底的360 元/吨，截至22 年1 月27 日，行业单箱净利达263.3 元/吨，我们认为随着今年开年竣工需求的回暖，单箱净利仍有上升空间。

    深加工玻璃提高附加值，有望弱化公司周期属性

    1）建筑节能玻璃：随着“碳中和、碳达峰”的提出，国内Low-E 玻璃有望快速发展。我们估算2020 年公司拥有节能玻璃名义产能2200 万平米/年，此外，浙江长兴、天津、湖南等地节能玻璃产能建设正在推进，我们预计节能玻璃产能有望翻倍。2）光伏玻璃：据卓创，公司目前拥有光伏玻璃产能2000t/d，22 年有望投产4800t/d，随公司产能释放叠加光伏行业高景气度，预计光伏玻璃将率先为公司带来新的业绩增长点。3）电子及药用玻璃处于研发到生产的转化期，其中电子玻璃目前产能65t/d（仍有65t/d 产能在规划中），25t/d 中硼药用玻璃已点火（未来产能规划超100t/d）。公司围绕玻璃主业进一步丰富品类，尤其是高附加值产品，未来成长可期。

    多元布局进一步提升未来盈利成长性，维持“买入”评级

    公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，节能建筑玻璃在建项目亦加快推进，我们认为公司未来有望成为集浮法原片、光伏、节能、电子、药用玻璃于一体的大建材集团。此外，公司成立跟投平台（已投电子和药用玻璃项目），实现高管和技术人员的深度绑定，电子&药用玻璃有望随着国产替代为公司做出新贡献。根据业绩预告以及当前时点的行业盈利情况，我们下调盈利预测，预计21-23 年EPS1.59/1.56/1.91 元/股（前值1.8/2.0/2.4 元/股），对应PE 11/11/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产竣工不及预期、光伏装机不及预期、新产能投放不及预期，业绩预告仅为初步计算结果，具体财务数据以年报为准

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