业绩预览

    　　FY21 预告盈利同比下降60%-50%

    　　公司公告预计FY21 归母净利润为8.8-11 亿元，同比减少60%-50%，即4Q21 归母净利润为-0.5 亿元至1.7 亿元，环比3Q21 -2.0~+0.2 亿元。业绩预告低于我们的预期，主要是因为公司配套业务毛利率改善不及预期，以及原材料价格和海运费调整不及预期。

    　　关注要点

    　　4Q21 原材料和海运费上涨，公司毛利率环比下行。4Q21 的利润继续环比下行的原因：1）原材料价格环比上涨，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑平均价格环比上涨6.4%/4.1%/7.3%/15.2%；2）海运费环比进一步上涨，且东南亚海运进一步紧张；3）公司配套业务占比高，配套业务调价更为滞后；4）能源价格高位，能源成本增加。展望1Q22，我们预计：1）原材料价格将向下调整，1 月天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑平均价格相比4Q21 平均价格变化为+0.1%/-6.0%/-9.5%/-2.5%；2）海运费全年预期改善，但调整时间存在较大不确定性，1Q22 调整概率较低；3）配套业务经过2021 年底的年度调价，我们预期毛利率有望修复。整体我们预计2022年公司毛利率有望逐步修复。

    　　“7+5”战略稳步推进，逆市扩张产能，谋求跻身全球品牌。公司目前已经布局国内招远、德州、柳州、荆门、长春、铜川、合肥7 个生产基地；海外已拥有泰国、塞尔维亚两个基地，力求形成与主机厂配套最佳服务半径。

    　　公司塞尔维亚工厂计划在1H22 逐步投产，主要供应欧洲和美洲市场，售价较高，海外出口业务占比将提升。玲珑配套业务国内领先，已进入全球10大车企之中7 家配套体系；且已在国内新能源配套中占据领先地位。配套业务主胎放量周期较长，玲珑已布局多年，多款中高端车型将供应主胎，我们看好公司未来几年将持续提升中高端配套比例，兑现更高的售价和盈利，并带动玲珑在零售市场的品牌力增加。

    　　估值与建议

    　　考虑到原材料价格和海运费调整时间慢于我们的预期，调整幅度低于我们的预期，我们下调2021/2022 年净利润20.2%/11.7%至10.3 亿元/22.5 亿元，引入2023 年盈利预测30.8 亿元。当前股价对应2022/2023 年18.6/13.6 倍市盈率。我们预计公司毛利率将在2022 年改善，基于对公司在配套领域长期深耕战略的看好，我们维持跑赢行业评级，维持目标价42.3 元，对应2022/2023 年25.8 倍/18.9 倍市盈率，较当前股价有38.6%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料大幅上涨；海运费维持高位；轮胎需求疲软；海外项目进度低于预期；贸易壁垒增加。

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