投资逻辑

    　　锂业龙头，业务贯穿全产业链

    　　上游：全球多元化资源布局。公司在全球范围内直接或间接拥有15 个优质的锂资源，当前资源端的核心在于Mount Marion 矿山和Cauchari-Olaroz 盐湖，23 年及以后的增量来自于Sonora 锂黏土及马里Goulamina 矿山。

    　　中游：产能加码，持续扩张。目前年产能：电池级碳酸锂4.3 万吨，电池级氢氧化锂8.1 万吨、金属锂2000 吨。根据规划，预计25 年权益/包销锂产品产能合计达到20 万吨以上，较目前翻倍增长。预计21-23年公司锂产品产量折LCE 分别为9.85 万吨、11.11 万吨、13.18 万吨。

    　　下游：锂电池+电池回收业务稳健增长。公司锂电池业务主要布局消费类电池（产能3000 万只/年）、TWS 电池（产能30 万只/日）、动力/储能电池（产能6GW）以及固态电池（一二代）领域。退役电池回收业务拥有34000 吨回收能力，折LCE 约4000-5000 吨回收能力。

    　　锂景气周期下的业绩弹性与成长性

    　　供需持续紧张，行业维持高景气。预计22-24 年锂供应缺口分别为2.3万吨、1.5 万吨、2.1 万吨，三年内紧平衡具备高确定性，价格居高难下，预计22-23 年均价位于25-30 万元/吨。

    　　自给率逐年提升，业绩弹性+成长性可期。本轮供需错配的矛盾在于原料资源端，锂盐涨价而成本固定下公司业绩弹性巨大，预计21-23 年公司锂产品单吨毛利分别为4.81 万元、11.43 万元、11.53 万元。产能放量将带来自给率持续提升，预计21-23 年公司资源自给率分别为38%、52%、60%。25 年公司锂产品产能有望超20 万吨以上，成长性可期。

    　　盈利预测&投资建议

    　　预计公司21-23 年实现归母净利润分别为51.80 亿元、104.91 亿元、126 亿元，对应EPS 分别为3.61 元、7.3 元、8.77 元，对应PE 分别为40 倍、20倍、16 倍。景气周期下兑现业绩和成长性，保守给予龙头公司23 年20 倍估值，对应2400 亿左右市值，对应目标价174 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　锂价后期走势不确定性加大；产能投放进度不及预期，股东减持风险等。

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