投资要点

    事件:2022 年02 月15 日,公司发布2021 年业绩快报,2021 年公司预计实现营业收入229.0 亿元,同比增长38.5%;实现归母净利润51.0 亿元,同比增长72.2%;实现扣非净利润40.6 亿元,同比增长70.4%;实现经调整Non-IFRS 归母净利润51.3 亿元,同比增长41.1%。

    业绩位于预告上限,持续高增可期。2021 年整体业务均持续保持高速增长,盈利能力不断提升,预计2021 年全年净利率约22.3%(同比2020 年,下同,+4.4pp),扣非净利率17.7%(+3.3pp),经调整Non-IFRS 归母净利率22.4%(+0.4pp)。分季度看,2021Q4 营收约63.8 亿元(+35.2%),归母约15.3 亿元(+159.3%),扣非约9.6 亿元(+30.9%),经调整Non-IFRS 归母净利润约13.2 亿元(+21.7%)。归母增速高于经调整Non-IFRS 归母增速我们预计主要系:①2021Q4 非经常损益中H 股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受H 股股价波动导致2021Q4 非现金账面公允价值变动约4.7 亿元(2020Q4 约-6.7 亿元);②公司加大产能扩建,产能释放带来的折旧摊销增加及新员工招募提速;③2020Q4 经调整Non-IFRS 归母净利润基数较高。

    五大板块持续亮眼,化学业务高速成长有望驱动整体业务提速。1)化学业务(WuXiChemistry):“端到端、一体化”CRDMO 商业模式持续兑现:预计2021 年收入140.9亿元(+46.9%)①小分子药物发现服务(R):收入同比+43.2%,为后端持续高增奠定基础。②CDMO(工艺研发和生产):“追随并赢得分子”进展顺利,2021 年收入同比+50.0%,我们预计随着商业化项目持续放量,新产能不断投放,2022 年收入增速有望较2021 年接近翻倍;2)测试业务(WuXi Testing):预计2021 年收入45.3 亿元(+38.0%),其中①实验室分析及测试服务:收入同比+38.9%,若剔除器械检测外的药物分析与测试服务,则强劲增长52.1%;②临床CRO 及SMO:规模持续扩大,收入+36.2%。3)生物学业务(WuXi Biology):预计2021 年收入19.9亿元(+30.0%),持续快速增长。随着产能持续扩张,我们预计2022 年测试及生物学业务收入增速有望延续近几年快速增长势头。4)细胞与基因治疗CTDMO(WuXi ATU):国内增长迅猛,海外疫情恢复后有望回归快速增长轨道:预计2021年整体收入10.6 亿元(-2.8%),其中国内同比增长约+87%,我们预计随着新产能逐步爬坡,疫情逐步恢复,2022 年板块有望重归高速增长轨道,收入增速有望超过行业增速。5)国内新药研发服务部(WuXi DDSU):预计2021 年整体收入12.5亿元(+17.5%),持续保持稳健增长。

    盈利预测与投资建议:根据公司业绩快报,我们调整盈利预测,我们预计2021-2023年公司收入228.69、368.17、426.50 亿元(调整前222.49、296.30 和388.91 亿元),同比增长38.30%、60.99%、15.85%(调整前34.55%、33.17%、31.26%),归母净利润50.97、76.73、96.17 亿元(调整前41.68、56.25 和75.63 亿元),同比增长72.19%、50.53%、25.34%(调整前40.80%、34.95%、34.47%)。公司所处赛道高景气,“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒,驱动公司长期快速增长,维持“买入”评级。

    风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;核心技术人员流失风险;行业研发投入不达预期风险;海外业务整合不达预期风险;行业竞争加剧风险;汇率波动风险。

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