投资要点：

    起于日化，聚焦电解液。1）地位：全球电解液龙头企业，形成了LiPF6、LiFSI、溶剂、添加剂、电解液等产业链一体化布局，2020 年国内市占率为29% 2）产能：2020 年电解液产能为10.6 万吨，六氟磷酸锂折固产能为1.2 万吨，预计2021 年电解液产能为25.6 万吨。3）客户：宁德时代、比亚迪、国轩高科、LG 等电池厂商。4）业绩：据公司公告，预计2021 年归母净利润在21-23 亿元之间，同比增长294.1%-331.6%之间。

    电解液需求高增，龙头积极扩产。1）电解液行业门槛较低，锂盐是核心材料，具技术及投资壁垒：原材料占电解液成本比重超80%，可通过纵向一体化筑成本壁垒；电解液原材料中锂盐单吨投资额最高，技术路线决定成本。2）需求：新能源汽车高景气度拉动电解液需求预计2020-2025 年全球电解液需求由41.9 万吨增至221.3 万吨，CAGR 达39.5%。3）供给：具有一体化成本优势的龙头市占率提升，行业格局优化，2017-2020年行业CR4 由55%增至66%，龙头大幅扩产，预计2020-2023 年全球电解液产能由64.3 增至209.3 万吨，2020-2023 年全球六氟产能由7.4 增至27.2 万吨。

    纵向一体化筑成本壁垒，龙头地位稳固。1）前瞻性布局锂盐，成本优势明显：公司布局LiPF6 产能，基本能实现90%自给率，电解液成本低于行业水平；LiFSI 具应用前景，公司产能规划全球第一。2）积极扩产，持续深化产业链一体化：公司打造硫酸-氢氟酸-氟化锂/五氟化磷-六氟磷酸锂-电解液的产业链布局，并布局添加剂、溶剂等，预计2024年公司电解液、六氟磷酸锂产能为119.6、17 万吨。3）绑定头部客户：公司是宁德时代的主供应商，占比近70%。公司积极推进海外客户开拓，进入LG、村田、松下供应链，与特斯拉、宁德时代、LG 新能源签订采购协议。

    公司是电解液龙头，首次覆盖，给予增持评级。公司是全球电解液龙头，产业链一体化布局筑成本壁垒，绑定头部客户，且公司积极扩产，龙头地位稳固，市占率有望提升。预计2021-2023 年公司归母净利润为22.1/46.4/56.4 亿元，对应PE 为40/19/16 倍，首次覆盖给予公司增持评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期；六氟磷酸锂价格大幅下降；产能建设不及预期。

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