核心观点

    传统业务与创新业务齐飞,期货行业进入上行周期。1)产品品类扩张带动市场交易规模上升,截至2021 年年末,期货期权交易品类已拓展至94 种,市场交易量上升至74.14 亿手,交易金额上升至581.19 万亿元,传统经纪业务发展迅猛。2)多项政策出台鼓励期货创新业务的发展,资产管理业务和风险管理业务前景广阔,有利于优化公司营收结构,多元化经营提升盈利水平。3)期货市场发展带动行业前进,分散化的竞争格局有望改变,市场集中度上升,截至2021H,CR5、CR10 和CR20分别上升到38.4%、57.1%和80.1%,优质公司或可获取更好的发展机遇。

    公司传统经纪业务实力雄厚,市占率和佣金率双重优势带动盈利增长。1)公司为全牌照期货公司,业务全面,股权集中度高保证公司战略实施的延续性。2)公司积极拓宽线下网点布局,客户规模稳步提升,机构客户保证金比重提高,2021 年市占率稳中有升。3)公司佣金率高于行业平均,2021H 创下历史新高,达到万分之一,高于行业平均0.75pbs,公司经纪业务营收领先行业,推动利润稳健增长。4)公司盈利能力同业领先,2021 年第三季度,实现归母净利润3.7 亿元,超过去年全年。 2021H,公司年化ROE 达到23.3%,高于行业平均水平8.6%。

    公司创新业务布局深远,资产管理业务领先行业,风险管理业务有望成为新的增长点。1)公司深耕资产管理业务,积极践行主动管理策略,集合管理计划占比稳步提高,2020 年实现资产管理业务收入0.93 亿元,位居行业首位,是当之无愧的期货资管行业的领头羊。2)公司积极发展场外衍生品业务,名义本金和权利金收入快速增长,2021 年上半年,实现的名义本金达到150.33 亿元,权利金收入达到3793.44 万元。3)公司做市业务种类逐年上升,2021 年涉及的做市产品品种上升至20 种,未来公司将进一步扩大做市服务,实现对金融衍生品的覆盖。

    盈利预测与投资建议

    我们预测公司2021-2023 年EPS 分别为1.12、1.62、2.11 元,采用可比公司估值法,参考指标为市盈率。参考可比公司调整后平均估值,我们给予公司2021 年22.0xPE,对应目标价24.72 元,首次覆盖,给予买入评级。

    风险提示

    大宗商品价格波动超出预期;期货佣金率可能大规模下滑; 监管政策可能逐步收紧;业务拓展可能不及预期。

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