摘要

    　　1、中南传媒：国内出版龙头，市场需求稳健。中南传媒成立于2008 年，中南传媒主要的业务板块包括：出版业务、发行业务、印刷和印刷物资供应业务、媒体业务、数字出版业务、金融服务业务。2021 年公司整体收入、归母净利润达到113.0 亿/15.1 亿元，2008 年至2021 年CAGR 分别为9.3%/11.4%，业绩稳健性较强。

    　　公司第一大业务板块是教育类产品的出版发行，近五年收入占比在50%左右。2017-2018 年公司响应中小学生减负的“一科一辅”

    　　政策要求，2018 年教育类产品的出版发行业务收入下降至59.5亿元，后逐步回升。到2020 年，该业务收入体量回到68.2 亿元，2018-2020 年CAGR 为6.9%，由此反应了教育类产品较强的市场需求。

    　　2、盈利能力稳定，业绩稳健。21 年“双减”政策出台对公司业务影响甚微，根据公司业绩快报，公司全年归母净利润及扣非归母净利润仍分别保持4.8%/9.8%的增长，增速回到2019 年水平。

    　　我们认为这反映了公司产品与渠道对“双减”政策变化有较好的应对能力：

    　　1）前期政策已消化：2017 年，公司已配合执行国家提出的减负要求，相关影响已在2017-2018 年体现，近三年教材教辅产品收入均在回升；

    　　2）产品力强：公司自主开发的“湘版”教材已推广至国内30 个省及美国、韩国等国家地区，具备较高认可度，同时教材教辅产品主要应用于校内与课堂，“双减”针对校外培训机构，政策影响有限，且公司也积极拓宽教材品类至中职、高教领域，开拓收入来源；公司线上线下结合，通过教育类产品重构与渠道重建，业务稳定性较强。

    　　3）学生人数与需求：近年湖南省中小学生招生、在校人数均保持稳定增长，对于教育类产品的刚性需求在持续增长。

    　　3、报表质量优质，现金流充裕，持续高分红。凭借较大的业务体量和稳健的经营，公司货币资金与现金流情况良好。截至2021年第三季度末，公司账上货币资金为109.6 亿，经营活动现金流2017-2020 年分别为19.7/12.7/30.9/9.2 亿。

    　　同时，公司自2010 年上市至今每年均有现金分红，近5 年分红总额分别为9/10.8/11/11.1/11.3 亿，对应股利支付率分别为49.8%/71.2%/88.5%/87.3%/78.7%，股息率分别为3%/4.3%/4.9%/5.2%/6.6%，均保持上升趋势并处在高位。在未来持续稳定的盈利能力下，公司有望延续高现金分红。

    　　4、投资建议：公司是国内出版传媒行业龙头，深耕湖南市场，自主开发“湘版”教材有较好的市场口碑。公司教育类产品主要用于校内课堂，2017-2018 年“一科一辅”政策下的“减负”影响已经体现。同时，湖南省内中小学校内学生人数稳定增长、公司完备的产品体系和渠道能力，保证了公司持续稳健的业绩成长。2021 年“双减”政策对公司影响甚微，也侧面说明公司有良好的抵御外部政策变化能力。此外，公司现金储备充足，每年定期高额现金分红，近5 年分红总额、股利支付率、股息率均逐步上升并保持在高位。

    　　我们预计21-23 年公司收入为113.30/121.93/132.55 亿，同比增长8.18%/7.62%/8.71%，预计归母净利润分别为15.06/16.84/18.26 亿，同比增长4.82%/11.77%/8.46%，最新市值对应预计净利润的市盈率为11.84x/10.59x/9.77x。

    　　公司经营稳健、业绩稳健、财务质量高，属于低估值、高分红的优质标的，给予买入评级。

    　　风险提示：纸张价格持续上行，新业务拓展较为缓慢，行业政策风险。

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