本报告导读：

    全球锡市场仍将维持供给短缺趋势，锡价仍有向上空间；锡业股份是全球锡龙头公司，治理体系持续优化，且盈利进入释放期，首次覆盖，给予增持评级。

    投资要点：

    目标价32.83 元，首次覆盖，增持评级。预计2021-2023年EPS 分别为1.67/2.74/3.12 元，增速分别为303%/64%/14%。综合相对估值法PE 法和PB-ROE 法，给予目标价32.83 元，首次覆盖，增持评级。

    全球锡供给难以大幅释放。2021 年高锡价刺激供给释放，全球供给增量约2.7 万吨，而2022 年后能够继续增长的空间较小；据ITA 数据2022 年全球锡矿增量主要来自印尼和非洲，分别为5000 吨和3000吨，我们预计考虑缅甸矿山恢复全球锡供给增量约为2 万吨，低于2021 年的2.7 万吨。而中国由于湖南、广西等地品位下降，锡矿供给或有所减少；叠加缅甸供给不确定性较强，全球锡供给难以大幅释放。

    需求端焊料、合金及镀锡板仍将维持高增。电子及光伏行业对焊料需求旺盛，2020-2022 全球新一轮半导体产能扩张周期将带动电子焊料消费；同时光伏行业高增带动铜焊带（镀锡）需求，叠加焊料无铅化趋势增加锡用量，我们预计2022-2023 年焊料用锡分别增长5%、4%。锡合金以及镀锡板将分别维持两位数和中个位数增长，未来两年锡需求将分别增长1.7/1.4 万吨。

    锡深加工高端化战略加速。公司治理管理体系改革或将加速，提供公司综合运营效率、降低成本；在保障锡资源的同时加大深加工布局，加大锡下游投入发展力度，提升产品技术含量和综合附加值。

    风险提示。金属价格大幅波动；海外锡供给增量超预期；公司改革及治理能力提升不及预期；安全及环保风险；资产减值及信用风险等

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