公司近况

    　　受一季度疫情反复、北京及周边地区交通管控的影响，我们预计公司1 月和春节期间恢复情况仍与19 年同期水平相比存在一定的差距。根据STR数据，行业整体RevPAR1 月恢复至19 年同期的56%（21 年10、11、12 月分别恢复至19 年同期的77%、57%、72%），22 年春节期间（1.23 廿一-2.5 大年初五）行业整体RevPAR相较于21 年春节期间（2.7 廿六-2.21 大年初十）增长约5%。

    　　评论

    　　减免政策缓解经营压力，精准防控促行业恢复；积极关注行业拐点。2 月18 日，国家发改委、财政部、人社部等多部门联合印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，政策提出22 年服务业增值税延续加计抵扣、减免中高风险地区小微企业的国有房屋6 个月租金等多项扶持措施，同时提出精准实施疫情防控，坚决防止和避免“放松防控”和“过度防控”两个倾向。我们预计2020 年公司享受疫情减免增值税约9,300 万元、减免房产税及土地使用费约400 万元，为公司缓解了一定的现金流压力。

    　　我们认为此次减免政策有望缓解公司2022 年经营压力，疫情防控的精准性有望助力出行旅游行业整体逐步恢复，我们建议持续积极地关注行业拐点。

    　　22 年快速开店持续，轻管理、中高端酒店持续发力。21 年公司新开店超过1,400 家，完成年初目标，考虑到21 年末储备门店超1,600 家，我们预计2022 年公司快速开店有望持续。在3Q21 储备门店中，中高端、经济型、轻管理占比分别达到36%、19%、45%。轻管理模式方面，公司通过数字化系统升级、会员导流赋能3-5 线城市40-50 间房单体酒店，在近两年实现快速的规模扩张，21 年前三个季度轻管理模式新开店达到559 家；与此同时，中高端品牌逸扉、璞隐、和颐储备门店达到34、36、32 家（3Q21），成熟中端品牌如家商旅、如家精选储备门店达到204、106 家（3Q21），公司有望在一定程度上受益于中端、中高端行业整体的快速增长。考虑到疫情下行业整体的供给收缩以及公司的逆势规模扩张，我们建议关注疫情恢复后公司的业绩弹性。

    　　估值与建议

    　　我们维持21 年盈利预测，考虑到22 年一季度疫情反复影响，我们下调22年盈利预测19.1%至7.41 亿元，维持23 年盈利预测不变。考虑到公司持续的规模扩张以及政策助力下疫情恢复带来的业绩弹性，我们维持跑赢行业评级和29.5 元的目标价，对应25x 2023e P/E和 9.9%的上行空间。当前股价对应22x 2023e P/E。

    　　风险

    　　疫情负面影响超过预期；公司拓店慢于预期。

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