2021 年是公司完善CDMO 平台的关键年，充足产能储备+制剂平台延伸保障长期成长空间。九洲药业自2008 年转型CDMO 以来，持续招揽优秀人才、加强海外合作，通过与诺华的深度绑定成长为如今的 CDMO 新锐。2021 年是公司收购优秀产能和制剂平台完善产业链布局，增强自身实力，为后续发展准备了充足资源，同时我们也看到CDMO 客户拓展取得优异成绩，罗氏、第一三共、贝达等一批国内外优秀的制药企业收入占比快速提升，在优异的客户资源+充足产能储备和原料到制剂全产业链平台的支持下，公司未来竞争力和发展空间都将获得长足提升。

    诺华重磅产品潜力依然可观，长期战略合作将提供更多增量。诺欣妥新适应症的获批使其未来峰值销售有望超过百亿美元，我们预计诺华三个重磅产品（诺欣妥、瑞博西尼、尼罗替尼）合计销售额在2023 年有望超过百亿美元，并为九洲贡献超过20 亿元收入，对应2019 年公司CDMO 板块的整体收入7.42 亿来讲，收入增量十分明显，我们预计利润增量会更多。同时，随着与诺华合作持续深入推进，未来公司会成为诺华至关重要的原料药及CDMO 服务供应商，有望获得诺华其他重磅产品的研发及生产订单，进一步提升CDMO 业务的业绩。

    客户结构多元化趋势良好，充足产能+产业链完善促进业绩长期快速释放。继收购诺华苏州工厂后，公司2021 年下半年又相继收购Teva 杭州工厂以及南京康川济医药，充沛产能将进一步打开CDMO 业务天花板并逐步建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台。客户结构方面，公司与罗氏等大型跨国药企的合作关系也在不断强化，与国内Biotech 的合作方面也处于领先地位，未来公司CDMO 业务有望在较长周期内实现持续的高速成长。

    投资建议：诺华核心药品诺欣妥、瑞博西尼、尼洛替尼全球市场空间广阔，带动公司原料药和中间体收入持续高增长。另外公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，预计2021-2023 年公司收入分别为39.36 亿元、52.85 亿元和69.71 亿元，同比增长48.7%、34.3%、31.9%；归母净利润分别为6.5 亿元、8.91 亿元、11.87 亿元，同比增长70.7%、37.2%、33.1%；2021-2023年对应当前股价的估值为53、38 和29 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示

    原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。

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