投资要点:

    事件:公司发布2021 年业绩快报,报告期内公司实现营业收入59.85 亿元,同增13.15%;实现归母净利润9.30 亿元,同增15.52%。测算单四季度实现营业收入21.03 亿元,同增28.36%;归母净利润3.36 亿元,同增22.97%。我们在业绩前瞻中预测Q4 净利润增长20%,公司利润略超预期。

    投资评级与估值:由于公司于去年底提价且传导顺利,我们上调21-23 年盈利预测,预计21-23 年归母净利润为9.30、11.16、13.6 亿元(前次为9.01、11.05、12.56 亿元),分别同比增长16%、20%、22%,对应EPS 分别为1.83、2.20、2.68 元,最新收盘价对应21-23 年PE 分别为32、27、22x,维持买入评级。我们看好公司的逻辑主要是:1、袋装坚果是近几年来高速增长的优质赛道,公司具备品牌和渠道优势,公司战略聚焦每日坚果,打造坚果单品群,将坚果打造成瓜子外的第二大单品;2、公司是瓜子领域的绝对龙头,顺应消费升级,不断优化产品结构,提升盈利能力。

    收入端环比改善,提价传导顺利。四季度收入增长28.36%,增速环比提升10pct,主要系四季度产品提价,叠加今年春节较早,发货前奏前移。此外,公司稳步推进百万终端计划,持续优化升级产品结构。结合渠道反馈,预计Q4 瓜子品类双位数增长,元旦春节旺季拉动下,坚果礼盒表现较好,坚果延续快速增长趋势,估计增速50%左右。公司于10月22 日发布提价公告,此次提价范围和幅度均超过上一轮,结合公告和渠道反馈,其中葵花子系列(红袋及蓝袋)提价8%、南瓜子提价10%、西瓜子提价18%,预计综合提价幅度8-9%。公司作为细分龙头,在包装瓜子领域市占率领先,提价传导顺利,预计今年瓜子收入增速可达两位数。成本端,预计葵花籽成本微幅上行,但产品提价能覆盖成本压力,预计坚果采购成本保持稳定,坚果业务占比提升影响毛利,预计公司将通过瓜子产品结构调整和提价实现整体毛利率稳中有升。

    全年净利率小幅改善 提价将消化成本压力。公司21 年归母净利润9.3 亿,同比增长15.5%,扣非净利润8 亿,同比增长16.2%,21 年净利率15.54%,同比提升0.32pct。剔除政府补贴影响,扣非净利率13.38%,同比增长0.35pct。预计净利率改善主要来自公司毛利率改善,期间费用率下降。前三季度公司毛销差分别为 21.3%/21.4%/24.0%, 分别同比变化1.3pct/0.5pct/-1.9pct。上半年公司因为毛利率提升,净利率改善明显,下半年因成本上涨影响,Q3 毛利率32.14%,同比下降3.64pct,公司优化费用,实现净利率17.78%,同比提升0.49pct。预计去年四季度以来伴随提价传导,毛利率压力得到缓解,预计今年费用率将保持稳定,净利率将实现稳中有升。

    股价表现的催化剂:核心产品增长超预期、产品提价

    核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件

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