晶丰明源发布21 年年报，公司实现营收23.02 亿元，同比增长108.75%；归母净利6.77 亿元，同比增长883.72%；扣非净利5.79 亿元，同比增长1993.67%。剔除股权激励后，公司实现归母净利润8.18 亿元，同比增长452.17%；扣非净利7.19亿元，同比增长572.61%。单四季度，公司实现营收4.78 亿元，同比增长20.59%，环比下降37.07%；归母净利1.04 亿元，同比增长166.75%，环比下降56.28%。

    智能LED 照明占比超越通用照明，LED 驱动业务毛利率提升。乘缺芯涨价东风，公司优化了LED 照明产品结构，优先交付智能LED 照明驱动芯片，智能LED 照明驱动营收占比自20 年的36.78%增加至21 年的46.19%，超越通用LED 照明。

    其中无线调光调色产品营收3.68 亿元，同比增长达155.72%；高性能灯具2.26 亿元，同比增长达343.78%。未来随着AIOT 渗透率提升，助推智能LED 驱动需求成长。同时，伴随着LED 驱动结构的优化，公司综合毛利率水平长期将进一步提升。

    产品向高端化跃迁，ACDC、DCDC 新品进展不俗。公司推进ACDC、DCDC业务将有望逐渐成为公司成长主驱力。ACDC 方面，1）内置电源，公司成功开发15颗新产品，目前在美的商用冰箱、创维洗衣机和重要板卡厂（麦格米特）空调等项目上成功量产，小家电应用在九阳（SN）和天喜的空气炸锅等项目上也成功批量生产。

    2）外置电源，公司完成了20W 手机快充原边控制芯片及副边同步整流芯片的研发并已推向市场，65W 快充产品也完成预研，即将进入公司内部测试阶段。DCDC 方面，公司集中研发资源在CPU/GPU 供电的大电流DC/DC 领域发力，目前总人员已达61 人，已研发出数字多相控制器，率先获得国产突破，并向英伟达等国际龙头送样。此外，公司筹划并购凌鸥创芯，其MCU 业务将为公司打造新的利润增长点，增强变频吊扇灯及变频家电产品协同，并将扩展公司在电动车辆、伺服控制、电动工具等细分市场的芯片研发能力。

    高研发、广激励覆盖，人才奠定成长基础。公司21 年研发费用达2.99 亿元，投入力度居于行业前列。其中公司重点投入AC/DC 及DCDC 领域，两大领域研发费用分别占总研发费用的31.44%、26.64%。公司多次股权激励吸引优秀人才，不乏众多ADI、TI、MPS 等国际龙头人才团队加入，员工自上市时193 人扩充至21年底的427 余人，研发人员占比63.7%。对人才和研发的高度重视，将为公司ACDC、DCDC、MCU 等后续平台化布局奠定成长基础。

    投资建议：我们预计公司2022/23/24 年归母净利分别为3.72/5.11/7.85 亿元，对应现价（2022.2.25 收盘价）PE 分别为40/29/19 倍，我们看好公司产品高端化跃迁，快充+家电ACDC 产品持续升级，DCDC 研发稳步推进，规划并购凌鸥创芯之后更是将具有数字MCU 能力，打开公司新的业绩增长点。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：行业周期性波动风险；技术迭代不及预期的风险；产能爬坡及客户开拓不及预期的风险

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