4Q21 公司内销增长恢复，维持“买入”评级

    　　2 月25 日公司发布业绩快报，预计2021 年营收149.12 亿元，同比+13.05%，归母净利7.92 亿元，同比-29.15%，净利低于我们此前预期（9.11 亿元），我们推算4Q21 收入同比+3.3%、归母净利同比-5.3%。内销品牌新品拉动力强，国内业务呈现良性恢复，推算4Q21 内销同比约+30%。出口订单规模保持高位，推算4Q21 外销同比约-4%。基于业绩快报，我们调整公司2021-2023 年EPS 预测为0.96、1.26、1.44 元（前值1.10、1.24、1.45 元），截至2022/2/25，Wind 一致预期可比公司2022 年平均PE20x，高基数影响逐步减弱，调价降本措施下，后续公司盈利能力边际改善预期依然较强，且内销推新品、拓品类，国内业务成长依然可期，因此我们给予公司2022 年21xPE，对应目标价26.46 元（前值32.24 元），维持“买入”评级。

    　　摩飞恢复线上优势，洗地机新品或继续拓展成长天花板公司内销再度推出新品，恢复爆款优势。据公司业绩快报，21 年内销收入33 亿，同比约+9%，出口收入116 亿元，同比+14%，我们推算4Q21 内销同比约+30%，出口同比约-4%。21 年双十一前后，公司加快产品上新力度，带来主流线上渠道销售恢复，天猫淘宝平台数据监测显示，21 年11、12 月摩飞品牌销售量恢复同比增长，且摩飞持续拓展新零售渠道，并推出洗地机产品，有望继续引领公司内销表现。摩飞成功经验在公司其他品牌上开始有所呈现，鸣盏、百胜图等品牌发力，继续推动内销品牌业务增长。而短期来看出口同比增长难度加大，但整体规模仍处于高位，仍持续贡献稳定现金流。

    　　4Q21 净利润降幅收窄，毛利率或继续环比改善结合公司业绩快报，我们推算4Q21 公司归母净利同比-5.3%（3Q21 同比-41.5%），虽然同期基数较高，但我们认为公司在3Q21 以来，不断通过出口产品调价、内销结构优化，传导成本影响，4Q21 毛利率或继续环比改善，且我们预计盈利能力改善趋势有望在22 年延续，公司利润表现或大幅好于收入。

    　　汇率波动对于出口型企业影响明显

    　　2021 年有汇率及原材料影响，盈利能力大幅回落。公司虽通过远期外汇合约规避汇率风险，但我们预计短期汇率的快速变化仍难以完全抵消，且提价也需要时间消化。整体上，人民币快速升值仍会对公司出口毛利率、公允价值、投资收益等科目产生较大影响。

    　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

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