投资要点：

    　　目标价84元 ，“增持”评级。公司线上表现优于线下，利润略低于预期，我们下调盈利预测，预计2021-2023 年EPS 为1.47/2.10/2.78元（原值为1.93/3.05/4.38 元，下调幅度为-24%/-31%/-37%），增速为+29%/+42%/+33%，参考同行业可比公司，给予公司 22 年40x PE，下调目标价至84 元，维持“增持”评级。

    　　事件：2021 年公司营收11.90 亿元，同比+43.9%，其中Q4 营收3.76亿元，同比+23.8%。2021 年公司归母净利润0.91 亿元，同比+28.6%，其中Q4 实现0.25 亿元，同比-34.3%。受Q4 疫情加剧影响，公司线下直营门店流量减弱，Q4 业绩表现环比下滑。

    　　线上表现优于线下，Q4 利润短期承压：Q4 线上营收增速较高，双十一全平台同比+86.6%，我们预计受疫情影响，公司Q4 线下营收同比下滑。Q4 利润承压，主要原因为：1）电商结构占比提升、芯片等原材料价格较高导致毛利有所下滑；2）公司升级供应链体系，完成工厂搬迁，资本开支有所增加；3）公司拓SKU 和拓渠道加速，产品创新导致研发费用率提升，加速抖音等渠道布局导致营销费用提升。

    　　产品&渠道多元拓展成效显现：1）产品：持续推出多款智能便携按摩迭代新产品，且成功打造新品艾灸盒爆款，目前艾灸系列已为公司贡献10%以上营收；2）渠道：除拓展抖音等社交新渠道外，公司还在积极打造线上线下的经销渠道，22 年线下经销渠道拓展有望加速。

    　　风险提示：行业竞争加剧、线下门店流量恢复不及预期。

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