投资要点：

    　　维持增持” 评级，下调目标价至280.36 元。下调公司盈利预测，预计2021-2023 年公司EPS 为2.26（-0.15）、3.04（-0.15）、4.27（-0.37）元，下调目标价至280.36 元，对应2022 年92 倍PE。

    　　个人订阅收入增长略超预期，整体订阅业务在手订单充裕。2021年公司个人订阅业务实现营收14.65 亿元，同比增长44%，略超我们预期，公司通过主动调节个人客户订阅周期提高了收入增速；机构订阅业务实现营收4.46 亿元，同比增长23%，实现了稳定增长。截止21年底公司合同负债总额超过16 亿元，同比增长90%以上，合同负债高增为后续订阅业务的持续快速发展奠定坚实基础。

    　　人员快速扩张提高成本压力，扣非归母净利润仍保持较快增长。公司加大研发、销售投入，截止21 年底公司员工数量接近4000 人，同比增速接近40%，提高成本压力。由于2020 年非经常性损益包含了当年收购数科网维的投资收益，因而扣非归母净利润增速更具参考性，2021 年公司扣非归母净利润同比增长37.5%，依旧保持了较快增长。

    　　推出数字办公平台，未来机构订阅业务发展有望超预期。公司新推出数字办公平台产品，可内嵌于机构客户的各类业务系统，赋能客户数字办公转型。相较于传统的WPS 客户端业务，平台类产品属于服务器端业务，有望推动典型客户的年订阅客单价实现翻倍增长，并与客户业务系统信创改造相结合，未来落地有望超预期。

    　　风险提示：政企客户订阅制转型不及预期，协作新品市场推广失败

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