公司预告2021 年归母净利润同比增长464.7%

    　　九号公司发布业绩快报：2021 年公司实现营业收入91.3 亿元，同比+52.0%；归母净利润4.1 亿元，同比+464.7%；扣非归母净利润2.7 亿元，同比+422.1%，业绩快报符合前期发布业绩预增公告。

    　　关注要点

    　　达成全年销量目标，4Q21 收入保持稳健增长。经拆分，公司4Q21 实现收入19.2 亿元，同比+14.2%；归母净利润0.27 亿元，扣非净利润-0.82 亿元。4Q为传统销售淡季，固定费用支出带动费率提升、摊薄利润，但我们认为公司收入端仍保持了较为稳健的增长。全年维度来看，我们判断公司基本完成年度销量目标，其中滑板车等主要产品实现快速增长，电动二轮车和全地形车产品投入市场取得较好销量表现，贡献新的收入增长点。

    　　短出行业务持续发力，电动二轮车销量有望翻倍。1）电动平衡车/滑板车：

    　　后疫情时代下的个人短距离出行需求持续增长，我们认为公司作为行业龙头享有品牌及渠道优势，2022 年电动平衡车及滑板车销量有望录得30%左右的增长；2）电动二轮车：多城市新国标过渡期临近结束催生替换需求，我们预计2022 年电动二轮车行业销量有望同比增长15%，锂电渗透率有望加速提升。公司电动二轮车覆盖多价位段，智能化赋能产品力及品牌力。我们认为渠道高速扩张有望成为公司国内销量增长的重要驱动，较高品牌知名度及现有渠道积淀则有助于公司加速海外市场拓展，带动均价及盈利提升。我们预计2022 年公司二轮车销量有望实现翻倍，贡献增量收入超10 亿元。

    　　割草机器人业务方兴未艾，看好中长期增长空间。据九号公司发布会数据，2020 年欧美市场全品类割草机年销量约1150 万台，智能割草机器？

    　　出货量约90 万台，割草机器人自动化程度高、使用安全方便、维护费用低，我们认为渗透率有较大提升空间。传统割草机供应商富世华、宝时得、大叶股份等公司已推出割草机器人，依托在智能控制、工业设计等领域的技术积累，公司的Segway Navimow割草机器人在割草效率、动力性能、运维成本、噪声防水以及安全方面较竞品均有显著优势，我们认为公司通过核心技术赋能产品力、较早卡位奠定品牌基础，割草机器人业务有望贡献增量收入、带来超预期业绩表现。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应4.4x 2022E P/S，考虑海运对滑板车及平衡车业务的影响，我们下调2021/2022 年净利润25.7%/8.2%至4.1/9.8 亿元，首次引入2023 年盈利预测15.3 亿元。维持跑赢行业评级，下调目标价9.5%至86.0元，对应6.7x 2022E P/S，较当前股价有52%的上行空间。

    　　风险

    　　电动两轮车竞争加剧；新业务拓展不及预期；电动滑板车路权问题

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