2 月26 日，时代电气公布2021 年业绩快报，2021 年公司实现营收151.21 亿元，同比下降-5.69%；归母净利润20.17 亿元，同比降低-18.49%。

    经测算，2021 年Q4 公司实现营收65.95 亿元，同比增长7.16%，较Q3（同比-25.10%）显著改善；该季度实现归母净利润8.15 亿元，同比下降-16.65%，较Q3（同比下降-37.32%）下降幅度明显收窄。

    高压IGBT 继续国内领先，新能源汽车IGBT 模组及电驱系统均有望高增长。公司持续40 年致力于大功率半导体研发，其IGBT 在轨交、电网等领域均处于国内领先，将充分受益于轨交建设的反弹及电网建设的高增长。公司车规级IGBT 模组已经顺利导入东风、广汽等知名下游企业，展望2022 年，伴随着公司二期产能（包括芯片和封装）的稳步释放，公司新能源汽车客户拓展将有望再次获得明显进展，带动公司IGBT 及电驱系统继续高速增长。

    轨交业务出现企稳，“稳增长”可能带来明显反弹。公司Q4 营收及净利润均出现改善，营收占比达八成的轨交业务可能已经出现企稳。展望2022 年，首先，城市轨交建设，特别是新一线城市和二、三城市轨交建设的持续推进将继续贡献营收增量；其次，疫情稳步受控下，客流恢复将加大新的轨交设备需求；第三，“稳增长”背景下，国铁集团资本开支有望成为发力点。疫情逐步受控叠加“稳增长”发力，轨交板块有望明显反弹。

    功率半导体+新能源电驱高速增长拉动总营收超预期。随着公司在功率半导体、新能源汽车电驱系统等领域的快速发展，拉动公司总营收超Wind 一致预期。往后看，国内新能源汽车行业继续飞速发展，有望带动公司功率半导体和新能源汽车电驱系统的持续高增长，优化公司业务结构，实现传统业务反弹+新兴业务高增长的双驱动发展。

    碳化硅进展顺利，积极推进第三条产线规划建设。公司于2021 年底发布国内首款基于自主sic 大功率电驱，sic 研究持续稳步推进。同时公司扩产原有碳化硅产线，在我国大力发展IGBT 的背景下，积极内部推进第三期产线（包括硅基和碳化硅）的扩产计划。在潜力领域的大力布局，将有力支撑公司的持续发展。

    盈利预测及投资建议：考虑2021 年疫情及上游原材料涨价对公司轨交业务的影响，叠加未来新兴装备业务的持续高增长，我们调整了公司的营收及归母净利润，预计公司2021-2023 年营业收入分别增长-5.69%/18.55%/13.56% 达151.21/179.28/203.58 亿元，归母净利润分别增长-18.53%/21.35%/14.55%达20.17/24.47/28.03 亿元，对应2022 年2 月25 日市值，2022 年PE 为38.84 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 原材料及封测价格风险、核心人员流失风险、新产品研发与市场竞争风险、新产线产能爬坡不及预期、新能源汽车渗透率提升不及预期。

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