公司近况

    　　新和成发布2021 年业绩快报，营业收入147.81 亿元（YoY+43.3%），归母净利为43.09 亿元（YoY+20.9%），扣非归母净利润同比增长20.5%至41.09 亿元。营业收入增速超出我们预期，净利润处于业绩预测中值偏下区间，基本符合市场预期。对应4Q21 营业收入为42.65 亿元（YoY+50.1%），归母净利为9.43 亿元（YoY+50.6%）。公司2021 年盈利增长与公司主要产品维生素E、蛋氨酸等产品量价齐升有关。

    　　评论

    　　继续看好维生素E 价格上涨。近期维生素E 略有回调，但仍处于景气周期，全球供给偏紧，我们认为维生素E 产品价格仍有继续上涨可能，利好公司业绩释放。巴斯夫维生素A 产能释放导致价格近期回调，我们认为随着维生素3 月份市场成交逐步回暖，维生素A 价格有望逐步触底，无需过度悲观。

    　　公司医药中间体业务持续推进。公司提交《一种氮杂双环医药中间体的制备新方法》专利申请（申请公布号：CN114031542A），氮杂双环为新冠药物奈玛特韦片中间体，公司具有异戊烯醇原材料优势，公司医药中间体业务持续推进，有利于公司未来业绩释放和医药中间体板块中长期发展。

    　　创新驱动长期发展。营养品板块：维生素B6 和B12 进入试生产阶段，15 万吨/年蛋氨酸项目在建，我们认为有望2023 年投产，未来有望实现维生素单体全品类覆盖，并积极布局人用营养品市场。香精香料板块：薄荷醇等项目处于在建状态，我们认为上述项目有望在2022 年投产，拓展香料品种种类，形成多品种、全系列。新材料板块：PPS 项目处于在建状态，己二腈中试持续推进，我们认为己二腈-尼龙66 产业链市场容量大，有望成为公司重要增长点。医药中间体板块：公司依托公司现有原材料优势积极布局，项目进入环评阶段。生物制造方面：我们认为公司在合成生物学方向持续布局，公司注重创新菌种和工艺，打造生物制造能力。

    　　估值与建议

    　　由于原材料价格上涨，我们下调2021 年净利润6.4%至43.09 亿元，考虑2022 年维生素E 价格存在上涨可能，公司医药中间体业务发展加速，分别上调2022、2023 年净利润3.1%/1.7%至56.31/61.34 亿元，当前股价对应2022/2023 年15.7 倍/14.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和39.78 元目标价，对应18.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有15.8%的上行空间。

    　　风险

    　　产品价格低于预期，原材料价格大涨，新项目进展低于预期。

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