事件描述

    　　1 月3 日，新和成发布对外投资公告拟与中石化成立合资公司（公司持50%股权），以25.95 亿元投建18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置。

    　　积极布局蛋氨酸产业，提升公司综合实力

    　　拟与中石化成立合资公司，积极布局蛋氨酸产业。公司签署《中国石油化工股份有限公司与浙江新和成股份有限公司股东协议》，拟以自有资金投入与中石化成立合资公司，建设18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置，该项目投资总额约为25.9451 亿元，此次投资完成后公司持有合资公司50%股权，不纳入公司合并报表范围。公司现有蛋氨酸产能15万吨，蛋氨酸二期25 万吨/年其中15 万吨装置正在设备安装过程中，预计2023 年6 月建设完成，达产后固体蛋氨酸产能将达30 万吨。公司积极布局蛋氨酸产业，此次与中石化合作的液体蛋氨酸项目将有利于进一步发挥公司在蛋氨酸领域的技术优势，提升公司的综合竞争力，也有利于双方后续在高端精细化工领域的深化合作。

    　　维生素市场供大于需，长期看下游需求回暖有望改善公司利润

    国内维生素供大于需，长期看下游需求将逐步恢复，维生素市场有望得到修复。欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约45%。目前国内维生素整体价格处于历史低位，根据百川资讯，截至2023 年1 月4 日，VA 价格为100 元/公斤，较2022 年年初下降63.64%，VE 价格为82 元/公斤，较2022 年年初下降5.75%，2022 年我国维生素行业整体较为疲软，主要是由于国内维生素产能持续扩张导致国内市场供大于需。就下游需求端来看，维生素最大下游应用是动物饲料，新冠疫情政策调整后导致短期内屠宰企业开工率不及预期，消费偏弱，猪肉价格有所回调，截至2023 年1 月3 日，生猪现货价17.10元/公斤，较2022 年10 月价格高点27.48 元/公斤下降约38%，短期内仍有压力，长期来看疫情将逐步好转，预计下游猪肉需求有望回暖，维生素市场有望得到修复，公司利润有望得到改善。

    　　多项目同步推进，营养品、香精香料及新材料业务持续扩张

    公司多领域布局，优化纵深产品矩阵。营养品板块，3 万吨/年牛磺酸项目预计2022 年底建设完成，2023 年一季度试车；5000 吨/年维生素B6、3000 吨/年B12 已经于2022 年6、7 月份试车完成，目前处于正常生产销售阶段。新材料板块，规划报批产能3 万吨/年，现有年产能15000 吨生产线正常生产销售，三期7000 吨/年PPS 已于2022 年6 月18 日建设完全并试车，产品品质达到预期，预计2022 年9、10 月份负荷达到80%-90%；己二腈项目已进入中试阶段，计划首期在山东基地安排50000吨/年建设。香精香料板块，5000 吨/年薄荷醇项目已于2022 年9 月建设完成并进行工艺段试车。公司坚持“化工＋”和“生物＋”的战略主航道，提升应用研究和应用服务能力，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，坚持创新驱动，发展各类功能性化学品，加强技术平台和产业平台的建设，不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。

    　　投资建议

    　　预计公司2022-2024 年归母净利润分别为38.24、50.76、60.19 亿元。同比增速为-11.6%、32.7%、18.6%。当前股价对应PE 分别为15、11、10 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　（1）宏观经济风险；

    　　（2）原材料价格波动风险；

    　　（3）产能建设不及预期；

    　　（4）汇率及贸易风险。

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