我国啤酒行业集中度仍有提升空间,高端啤酒市场机会显现: 我国啤酒总产量在 21 世纪初达到全球第一,华润、青岛、百威英博、燕京、嘉士伯等五大集团牢牢占据市场前五的位置,行业 CR5 由 2012年时的 63.5%升至 2016 年时的 73.3%,但与美国、巴西、日本等国相比,我国的行业集中度仍有上升空间。 2013 年我国啤酒产量突破5000 万千升达到历史顶峰,随后开始小幅下滑,从产量内部结构上看, 2011-2016 年间,高档、中档和经济型啤酒的年复合增长率分别为 20.05%、 4.28%和-1.81%,高档啤酒市场增速遥遥领先。

重庆啤酒是西南区域啤酒龙头,受益于产品结构的升级,盈利能力显著提升: 公司在重庆及周边的四川、湖南等地有较强的品牌影响力, 2013 年成为嘉士伯集团成员,嘉士伯合计持有公司 60%股份。受市场需求减弱和公司主动关厂等内外部因素的影响,公司近年来的啤酒销量有小个位数下滑,但产品结构则使公司的实际盈利能力获得显著增强。 2012 年至今吨酒价格年化增长率 5.46%,明显快于青啤(0.63%)和燕京(1.60%)同期增速; 2016 年吨酒价格 3267.71元,亦超越青啤和燕京,1H2017 公司销售净利率大幅上升至 10.17%。三重变革助力公司脱颖而出: 1)管理层大换血,嘉士伯基因注入重庆啤酒。公司目前采用嘉士伯的标准化管理理念,提升经营效率; 2)产品结构升级,品牌形象优化。公司近年来持续导入嘉士伯、乐堡、K1664 等中高档产品,并力推重庆啤酒对山城啤酒的替换,同时也大力赞助绿放音乐节、 草莓音乐节等活动,赋予公司旗下中高端产品年轻、激情的品牌形象; 3)提升产能利用率,聚焦区域核心市场。公司已在多地关闭亏损工厂,采用稳健而务实的战略,聚焦于西南区域, 随着宜宾新厂的投产,公司有望在四川市场获得更大突破。

盈利预测与建议: 预计 2017-2019 年 EPS 为 0.75、 0.97、 1.16 元,对应 PE 为 28X、 22X、 18X,首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示: 食品安全风险、行业竞争加剧风险

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