报告导读

    公司近日发布2021 年业绩快报，实现收入147.81 亿元，同比增长43.3%；实现归母净利润43.09 亿元，同比增长20.92%；其中4 季度实现营业收入42.65 亿元，同比50.12%；实现归母净利润9.43亿元，同比增长50.67%；业绩符合此前预告范围。

    投资要点

    量价齐升，Q4 收入再创历史新高

    根据博亚和讯统计，2021 年VA、VE、生物素和蛋氨酸国内市场均价分别为314.7/80.4/69.4/20.2 元/公斤，同比变动-19.9%/24%/-62.1%/1.7%。我们测算，收入大幅增长主要来自蛋氨酸和东北项目投产贡献。净利率下降主要由于原料化工产品价格上涨和营养品产品结构变化，VC 和蛋氨酸21 年销量预计大幅增长，蛋氨酸价格底部运行，前3 季度净利率23.7%低于公司整体水平。Q4 公司单季度收入环比增长30.7%，创历史新高。我们预计4 季度销售旺季，核心产品销量预计环比增长明显。根据博亚和讯统计，VA、VE、生物素和蛋氨酸国内市场均价分别为286.2/89.4/82/20.4 元/ 公斤， 环比变动1.12%/13.4%/35.4%/11.7%。Q4 公司归母净利润环比下滑1.5%，预计主要因为计提费用较多以及12 月疫情停产影响。

    价格有望上涨，新项目投产加速公司增长

    VE 行业洗牌集中度大幅提升，供给偏紧将进入景气周期，VE 价格有望持续上涨。公司多个项目今年有望陆续投产。公司12 月公告与镇海炼化合作继续扩产蛋氨酸，新设尼龙材料子公司，己二腈项目值得期待。近期披露公司辉瑞新冠口服药中间体卡龙酸酐和氮杂双环项目在报批申请中，一旦投产有望成为公司原料药业务的重要产品。公司具备一体化产业链优势和规模优势，我们预计公司将具有较强竞争力。公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。新项目陆续投产将加速公司增长，并降低价格波动对公司的影响。公司宣布不超过41 元/股以集中竞价交易的方式回购3-6 亿元用于股权激励或员工持股，彰显对自身未来发展的信心。

    盈利预测及估值

    调整公司2021-2023 年EPS 预测分别为1.67/2.24/2.82 元，现价对应PE 分别为20.55/15.31/12.18 倍。公司是全球维生素和香精香料龙头，近几年固定资产大幅增长，新产能陆续进入投产期，成本竞争力强，内生增长动力强。维持“买入”

    评级。

    风险提示

    原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；人才流失风险；环保政策风险等。

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