事件：公司与南宁 市人民政府签订年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目的投资协议。

    公司于2 月26 日与南宁市人民政府签订《战略合作框架协议》，所涉及投资项目为“年产525 万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”。 投产内容：主要生产高档包装纸、代塑纸、铜版纸、双胶纸、特种纸基新材料、纸浆等产品，以及上下游包装、印刷、纸张深加工、智能仓储、码头、物流等配套设备，项目投资约200 亿元。

    产业链纵深布局，巩固综合性造纸龙头地位。

    公司是国内以文化纸为核心，多纸种齐头并进的综合性龙头纸企，拥有山东、老挝、广西三大生产基地，其中老挝和广西产能延伸至上游制浆环节，截至2021 年底公司广西北海一期产能已全部投产（2021 年9 月55 万吨文化纸、10 月6 万吨生活用纸、12 月80 万吨化学浆以及20万吨化机浆投产），当前广西北海基地其他项目也有序推进中。此次南宁525 万吨产能规划在前期广西基地建设上向纵深发展，优化公司产品结构、打造完备原料供应体系、完善广西基地物流运输与销售渠道建设等协同发展，持续提升公司核心竞争力和可持续发展能力。

    文化纸提价落地，自备浆产能放量，盈利改善可期。

    2 月中下旬，纸企密集发布新一轮文化纸涨价函，纸价普遍上调300 元吨，根据卓创资讯，截至2 月28 日最新双胶纸市场均价为5838 元/吨，公司文化纸“华夏太阳”报价6700 元/吨。此轮纸价上涨主因：1）供需层面：临近旺季，传统教材出版订单逐渐放量，提振需求；此外前期纸企转产+假期停机停产导致纸企库存下降，供应压力减弱；2）成本端：

    浆价短期受罢工、减产、俄乌紧张局势等因素影响持续走强，浆纸联动形成较强成本端支撑；此外，11 月起能源价格显著回落，以煤炭为例，秦皇岛港动力煤最新市场价为840 元/吨，较10 月下旬高位2292.5 元/吨下降173%。12 月公司化机浆/化学浆线投产，预期22Q1 起逐渐放量，增强公司成本优势。公司短期在纸价回弹+自有浆线放量的背景下盈利改善可期；长期看好林浆纸一体化的纵深发展。我们预计公司2021-2023 年实现营业收入318.74/331.68/346.18 亿元，同比增长47.6%/4.1%/4.4%；实现归母净利润29.41/30.90/32.82 亿元，同比增长50.6%/5.1%/6.2%；对应PE 分别为11.03X、10.5X、9.88X，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动、产能投放不及预期。

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