事件：公司发布2021 年业绩快报，报告期内实现营业收入318.74 亿元，同比+47.64%；实现归母净利润29.41 亿元，同比+50.56%；实现扣非后归母净利润29.22 亿元，同比+51.94%。

    点评：

    收入端延续稳健增长趋势，利润端表现承压。受益于公司产能有序释放，浆纸产品销量稳健增长，公司全年收入端表现符合市场预期。从单季情况来看，公司Q4 实现营收81.60 亿元，同比+37.14%，延续快速增长趋势。单季实现归母净利润1.72 亿元，同比-69.83%；实现扣非后归母净利润2.01 亿元，同比-66.23%。我们认为：（1）下游需求疲弱致使Q4 终端纸价浆价均仍处于低位；（2）前期高价浆带来的成本压力逐渐在报表中显现；（3）能源成本大幅攀升，煤炭价格处于高位，致使公司Q4 利润端表现有所承压。

    纸价逐步回暖产能有序投放，看好公司2022 年盈利改善。进入2022 年以来随着需求转暖及纸企提价逐步落地，驱动纸价有所回升。截至2022年2 月25 日，双胶纸/铜版纸/箱板纸价格分别+3.51%/ +1.72%/+0.12%，且公司拟于3 月1 日起对涂布类与非涂类全系产品上调300 元/吨，已连续两周发布涨价通知。产能方面，公司文化纸及生活用纸产线于2021年Q4 已有序投产，且拟在南宁市投建“年产525 万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”，进一步加码产能布局。未来随着公司提价逐步落地叠加新增产能有序投放，盈利能力有望回升。

    投资建议：盈利触底反弹可期，仍然看好纸业龙头长期成长能力。今年Q1 以来下游需求向好，渠道库存偏低，驱动文化纸和生活用纸价格持续回暖。我们认为Q4 为公司当前盈利底部，盈利能力随纸价回暖及产能释放反弹可期。考虑到多重因素扰动对Q4 业绩端影响，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为29.4/32.7/36.2 亿元（原预测值35.1/40.1/44.3 亿元），对应当前市值PE 为11/10/9X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行需求不振，疫情反复，原料价格大幅波动。

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