事件描述：

    事件一：公司公布21 年业绩预告，营收13.5-14.0 亿元，同比+38.45%-43.58%，归母净利润3.05-3.15 亿元，同比+73.82%-79.52%，间接持有东鹏饮料股份的公允价值变动使公司归母净利润增加1.4-1.5亿元，归母扣非净利润为1.45-1.55 亿元，同比+12.42%-20.17%。

    事件二：公司以2,250 万元受让德祥中茂75%的股权，华中扩张提前落地。

    特许加盟：单店模型显著改善，门店数量快速增长21 年公司多措并举赋能门店，门店外卖业务品牌统管全面展开、三代店升级改造加速推进、门店新品拓展中晚餐场景及部分产品提价等措施持续增厚门店营收，21 年单店收入已升至疫情前水平。单店模型边际改善的同时，21 年疫情影响减弱，门店扩张迅速铺开，开店和闭店情况大幅改观。其中，华东地区恢复正常增速，华南、华北新增门店料达100 家以上。考虑华中并表，22 年门店数量同比可实现20%以上的高增长。

    团餐销售：五位一体精耕细作，团餐业务延续高增1.5 万亿元团餐市场空间广阔，公司持续加码团餐业务，随着上海二期智能化工厂投产，公司成品产能得以扩充，预计21 年团餐收入占比突破15%，同比增速超50%。此外，公司将团餐客户进一步细分，以满足企事业单位团膳、餐饮供应链、商超及便利店、餐饮连锁品牌、电商平台五大客户的需求，团餐业务有望延续高增。

    展望：华中收购提前落地加速全国布局，南京产能释放加密华东市场外延收购进展超预期完成，公司借道“好礼客”、“早宜点”快速进军华中市场，迈出突破局域门店瓶颈的重要一步，或将成为全国化拓展的样板。

    华东方面，南京工厂预计22 年底投产，产能释放后或将加密苏北、安徽及浙江市场门店分布，华东区域扩张值得期待。

    投资建议

    稳增长背景下民生需求韧性充分，公司业务成长确定性较强。收入端，加盟门店收入持续优化，团餐业务高增亦将延续。利润端，猪肉作为主要原料，成本压力料大幅减轻，市场广告投入更为理性。预计2021-2023年公司营收13.88、17.65、21.77 亿元，同比增长42.4%/27.1%/23.4%。

    归母净利润为3.09、2.88、3.07 亿元，同比+76.0%/-6.8%/+6.8%（22年考虑东鹏解禁增加公允价值5,000 万元）。EPS 分别为1.24、1.16、1.24，对应PE 分别为24.23、25.99、24.34，维持“买入”评级。

    风险提示

    原料价格大幅上涨风险，食品安全风险，产能建设不及预期风险。

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