事件：公司发布2 021年报，2021年实现营收69.78亿元（+40.7%） 、归母净利润11.93 亿元（+46.9%），扣非归母净利润10.84 亿元（+34.7%）。2021Q4 营业收入14.18 亿元（+54.9%），归母净利润1.97亿元（+82.3%），扣非归母净利润1.19 亿元（+13.1%）。基本每股收益 3.11 元/股。

    全年顺利收官，高增势头延续。2021 年实现营收69.78 亿元（+40.7%）、归母净利润11.93 亿元（+46.9%），扣非归母净利润10.84 亿元（+34.7%），其中非经常性损益主要系私募股权基金收益0.8 亿元。

    拆分量价来看，东鹏饮料量增43.8%，价-1%，其他饮料量增8.2%，价增13%，主要系0 糖，加气等新品吨价较高。现金流方面，2021 年公司销售收现83.59 亿元（+33.4%）。经营净现金流20.77 亿元（+54.9%）。

    2021 年末合同负债12.41 亿，同比去年同期增加 2.91 亿（+30.6%），主要系1）市场活动力度大，销售折扣和返利增加。2）春节提前，预收货款增加。

    广东市场稳定增长，华东华南表现亮眼。分产品看，2021 年500ml金瓶/250ml 金瓶/250ml 金罐/250ml 金砖/其他饮料分别实现同比增速63%/3%/-7%/46%/22%,500ml 大金瓶表现亮眼。分地区看，各大区收入均快速增长，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营全年收入增速30%/79%/44%/40%/65%/45%/88%/43%，广东省收入占比从50%下降至46%。华东和西南市场表现亮眼，主要系华东市场2015 年进入，积淀时间久，品牌力影响强，渠道搭建基本完成。西南市场娱乐饮食活动发达，市场比较大，公司加大渠道下沉，网点开拓力度，以及增加学校景区等特通开拓力度。经销商数量来看，公司广东省外经销商数量（不含直营）1715 位，较年初增加511 位，其中华北大区经销商有较调整，全年减少83 位经销商，增加347 位。直营及线上经销商348 位，较年初增加142 位，广东省经销商190 位，较年初增加59 位。终端开拓来看，2022 年底公司终端数量209 万个，上半年增加59 万个，下半年增加30 万。

    全年来看，公司盈利能力较稳定，毛利率略增长。公司毛利率为44.4%（-2.2pct），剔除运费后的毛利率47.34%（+0.74pct），主要系1）500ml金瓶收入占比由67%提升至72%。2）大宗原材料聚酯切片采购价格 因提前锁价而有所下降，均价同比 2020 年下降12.03%。销售费用率19.6%（-1.4pct），还原运费及上市专案推广影响后由 18.24%微降至18.19%，主要系销售人员数量及薪酬提升。管理费用率3.6%（-0.1pct），扣非净利率15.5%（-0.7pct）。成本端压力较大，Q4 毛利率承压，扣非净利率下降。 2021Q4 公司毛利率为28.2%（-17.5pct），主要系1）PET成本上涨幅度较大。2）运输费用会计准则变化。2021Q4 销售费用率12.0%（-12.9pct），毛销差16.2%（-4.6pct），管理费用率4.0%（-1.9pct），Q4扣非净利率8.4%（-3.1pct）。

    市占率持续提升，产品矩阵逐渐丰富。短期来看，公司凭借500ml金瓶大单品省外市场开拓顺利，招商铺货情况良好，确定性较强，2021 年公司在能量饮料市场销量份额提升4.7pct 至31.7%。产品方面，公司持续推出新品完善能量+产品体系。2021 年4 月推出“东鹏0 糖特饮” 、9 月推出低糖咖啡饮料“东鹏大咖”、12 月推出 “她能”。2022 年计划推出一款针对运动场景的清淡型能量饮料“东鹏运动特饮”、 “东鹏气泡特饮”、“250ml 新金罐”及“335ml 苗条罐。

    2022 年油柑柠檬茶全国上市，并推出一元乐享活动。渠道方面，期待公司冰冻化陈列效果显现，单点收入增长，以及华东和西南地区渠道持续下沉，维持高增速。长期来看，公司产品矩阵丰富，渠道数字化布局领先，企业资源聚焦，品牌持续投入，销售团队战斗力强，成功打造500ml 大单品，有望持续提升市场份额。

    盈利预测与估值：我们预计2022-2024 年收入增速27.0%，25.0%，23.0%，归母净利润增速25.0%，28.8%，25.5%，维持前期目标价220元，维持买入评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险。

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