事件：公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营收69.78 亿元，同比+40.72%；实现归母净利润11.93 亿元，同比+46.90%。其中，21Q4 实现营收14.18 亿元，同比+54.95%；实现归母净利润1.97 亿元，同比+82.30%。

    “能量+”矩阵蓄力二次曲线，渠道+产品助推营收快速增长。公司全国化建设加速推进，21 年全国营销本部实现营收30.02 亿元（+53.63%），占比43.10%（+3.52pcts）。分区域看，华东/西南/华北/华中区域分别实现销售收入7.72/4.32/3.39/7.53 亿元，同比增加79.07%/65.37%/45.00%/44.32%。

    渠道方面，公司加速开拓传统/特通/现代渠道，提升整体铺市率。分产品看，东鹏特饮收入占比为94.66%，大单品500ml 金瓶收入为50.24 亿，占比76.22%，持续放量表现优异。公司逐步构建以东鹏特饮为核心的“东鹏能量+”产品矩阵，4 月/9 月/12 月分别推出“东鹏0 糖特饮”/“东鹏大咖”

    低糖摇摇拿铁/“她能”果汁能量饮料，新品迭出，蓄力公司二次增长曲线。

    大单品放量推升毛利率，费用投入放眼长远发展。公司21 年实现毛利率44.37%（ +0.51pcts ）， 剔除会计政策变更影响后实现毛利率47.34%（+0.74pcts）。主因500ml 金瓶收入占比持续上升、大宗原材料聚酯切片提前锁价（ -12.03% ）。销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为19.61%/3.61%/-0.16%/0.61%，同比变化-1.37/-0.1/+0.16/-0.11pcts；净利率为17.10% （-1.25pcts）。费用投入主为上市后加大品牌推广、增加冰柜投放、推进全国化战略、人员薪酬提高等，放眼于长远发展，盈利能力有望维持稳定。扣除公司私募股权基金投资收益等，公司21 年归母扣非净利润为10.84 亿元（+34.71%），利润端略有承压。从Q4 看，公司实现毛利率28.22%（-2.60pcts），承压来自白砂糖、PET 瓶包材成本上升。

    渠道开拓助力全国扩张，产品矩阵蓄力持续增长。渠道方面，公司采取成熟市场全渠道精耕+空白市场大流通模式，一方面加速开拓全国化市场，完善经销体系、开拓终端网点、加强冰柜投放，促进销量快速增长；另一方面立足广东大本营，精耕传统强势区域，22 年设立广东餐饮大区，重点布局餐饮渠道。此外，公司积极推进全国产能布局，为全国化扩张奠定基础。

    产品方面，大单品放量+新品拓展形成“东鹏能量+”产品矩阵，产品结构持续优化，产品力和市场份额不断提升。展望22 年，随着公司全国化进程提速、渠道+产品矩阵双引擎发力，公司有望进入并长期处于发展快车道。

    盈利预测：由于公司22 年或存在原材料成本压力，小幅更新盈利预测，预计公司2022-2023 年营收由89.46/119.01 亿元调整至89.92/113.62 亿元，同比增长28.86%/26.36% ， 归母净利润由15.30/21.05 亿元调整至15.10/19.60 亿元，同比增长26.55%/29.84%，EPS 分别为3.77/4.90 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：新品推广不及预期，全国化扩张不及预期，食品安全风险等。

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