本报告导读：

    老凤祥是国内稀缺的黄金首饰老字号品牌，黄金需求提升显著受益，同时渠道加盟持续拓店，全国扩张战略稳步推进。

    投资要点：

    首次覆盖，给 予“增持”评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为17.95/20.34/23.29 亿元，EPS 分别为3.43/3.89/4.45 元。参考可比公司估值并使用PE 估值法，考虑到公司作为黄金珠宝行业稀缺老字号龙头，给予公司2022 年16 倍PE，目标价62.24 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    国内稀缺黄金首饰老字号。公司以黄金珠宝首饰为核心，主营业务覆盖三大产业，包括以“老凤祥”商标为代表的黄金珠宝首饰产业、以“工美”知名品牌为代表的工艺美术品产业和以“中华”商标为代表的笔类文具用品产业。

    黄金珠宝行业渠道拓规模。黄金珠宝是品牌壁垒极强的消费品，中国经济发展、民族自信增强，使民族品牌关注度提升，同时黄金工艺改进与新兴营销渠道带来增量消费。目前我国珠宝行业正处在高速增长后集中度提升的阶段，中高端品牌拓渠道、迅速做大规模仍有较大空间。

    传承与创新并举，规模渠道与品牌价值领先。老凤祥以加盟为主，坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”

    的销售模式，渠道优势显著，高周转驱动高ROE。集研发、设计、生产和销售于一体，“经典”与“时尚”并举，在传承中国传统金银文化的同时进行个性化创新。

    风险提示：疫情反复影响，高端消费疲软，拓店速度不及预期。

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