核心观点：

拟收购依诺时尚股权及推进 IRO 国内布局

公司公告拟以 120 万欧元向 IRO SAS 收购依诺时尚 80%的股权及取得中国大陆地区 IRO 品牌独家代理权。收购完成后，公司将全面负责 IRO 产品在代理区域的销售和经销商管理等工作。公司目前通过前海上林持有IRO SAS 股东 ADON WORLD57%的股份，本次收购完成后将由对伊诺时尚的间接控股变为直接控股，大大提高了公司对 IRO 产品在渠道开拓、 产品营销、供应链整合等方面把控程度，有望加快推进 IRO 在国内布局。目前 IRO 在国内已入驻上海港汇，南京德基、北京 SKP、杭州大厦、北京王府中环等。依诺时尚 17 年 Q3 营收为 551.3 万元，净利润为-393.79 万元。

我们看好公司 18 年业绩有望保持较快增长

公司主品牌 ELLASSAY 在 2017 年前三季度营收增长 24.63%，期间渠道数量同比减少 8.40%，因此同店增长贡献了 36.06%。 17 年四季度我们预计在上年同期高基数背景下同店依然有较快增长，未来伴随渠道降幅收窄甚至正增长， 主品牌营收有望持续保持较快增长。 LAUREL 在 18 年伴随渠道和营收的进一步增长，预计有望扭亏为盈。 EdHardy 在 17 年第三季度渠道数量增速明显加快， 前三季度单季净开店分别为 3 家、 6 家、 12 家，主要受益于其副牌 X 的推出， 18 年预计 X 有望带动 EdHardy 继续实现较快增长。 IRO 品牌经过此次收购， 预计 18 年的营收增长也将加快。电商代运营公司百秋网络 18 年业绩承诺净利润不低于 4900 万，较 2017 年增长 17%。

17-19 年业绩分别为 0.86 元/股、 1.18 元/股、 1.51 元/股

对应 18 年 PE 为 18 倍，基于公司未来业绩有望持续较快增长，多品牌时装集团战略稳步推进，维持公司“买入”评级。

风险提示

并购的整合风险；汇率波动风险；服装行业竞争风险；

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