公司动态

    　　公司近况

    　　公司公告于2022 年2 月23 日签订《股权转让协议》，拟以2250 万元受让德祥中茂75%股权，纳入公司并表范围。我们预计较此前《投资合作协议》提前并表约一个季度。

    　　评论

    　　武汉标的公司2021 年拓店进展顺利。2021 年武汉地区净增门店200 家左右，门店合计635 家，其中“好礼客”461 家、“巴比”174 家。武汉标的公司自2021 年4 月设立，9 个月收入5107 万元，净利润-104 万元，我们预计亏损主因公司为拓展巴比门店提供较多装修补贴费。基本符合公司此前投资合作协议要求，按照3000 万股权价值，则单店估值为4.7 万元。

    　　提前并表虽对利润贡献较少，但反映公司对华中拓店信心增强。据我们测算，武汉门店单店贡献在10-12 万元左右，我们预计公司提前并表约1 个季度贡献收入增量2-3 千万元。考虑2022 年公司仍对武汉地区拓店提供较大力度补贴，利润端预计贡献较少。但我们认为此次提前并表，反映公司异地收购整合模式跑通，有望在华中区域快速复制。通过少数股权绑定并购公司管理层，利用其在当地资源加快拓店，后续或可能在华中优化产能布局。

    　　加速布局全国，我们预计2022 年报表端将净增门店数量1400 家以上。公司2022 年开店有望加速，我们预计华东、华南、华北有望净增600 家门店，华中有望净增200 家门店，叠加并表存量635 家，报表端有望净增达到1400 家以上。

    　　估值与建议

    　　2022 年公司边际改善明显，产能释放加快拓店、外卖业务贡献单店增长，团餐业务有望保持高增。若不考虑收购并表影响，我们上调22 年收入4.8%并首次引入2023 年收入，预计2021-23 年收入13.8/17.8/21.8 亿元；考虑公司间接投资东鹏贡献公允价值变动收益，以及猪肉价格同比下降，上调2021-22 年归母净利润6.3%/1.1%并引入2023 年归母净利润，预计2021-23 年归母净利润为3.09/2.58/3.07 亿元，不考虑东鹏影响，扣非归母净利润为1.54/2.43/2.93 亿元，当前股价对应2021-23E24/28/24 倍PE。若考虑收购并表影响，我们预计2021-23 年收入13.8/18.5/23.1 亿元，预计2021-23 年归母净利润为3.09/2.59/3.18 亿元，不考虑东鹏影响，2021-23 年扣非归母净利润分别为1.54/2.44/3.04 亿元，当前股价对应2021-23E24/28/23 倍PE。维持目标股价39.60 元不变，当前股价距离目标价有33.8%的上涨空间。

    　　风险

    　　收购流程不确定性；食品安全问题；新店拓展不及预期；原材料成本波动。

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